資本外流之憂困擾中國

英國《金融時報》國際金融首席記者 桑曉霓（Henny Sender）

中國最外向型的企業之一大連萬達集團(Dalian Wanda)以6.5億美元的價格從一家美國私人股本公司手裡收購了“鐵人三項賽”的組織者。

同樣懷著國際化志向的安邦保險(Anbang Insurance)看起來卻不太可能打動葡萄牙當局，允許其收購裡斯本一家陷入困境的金融集團的剩餘部分——原因恰恰是中國人已經在葡萄牙收購了太多資產。與此同時，中國游客繼續潮水般涌嚮日本（見上圖——編者註）等國家，購買在人民幣升值後變得不那麽昂貴的奢侈品，打算帶回國內轉賣以獲取豐厚利潤。

很難確定哪些屬於審慎的多樣化投資，哪些是通過中國企業和富裕游客流出的資本。但對那些追蹤中國資本外流情況的人來說，這種差別不太重要。花旗集團(Citigroup)的數據顯示，在截止今年6月底的四個季度里，中國資本外流總額超過5000億美元（不含債務償還部分）。中國的外匯儲備一度達到4萬億美元左右，但現在下降到3.7萬億美元以下，而且預計年末將進一步降至3.3萬億美元。（根據最新數字，到今年8月底，中國外匯儲備較7月底減少2.6%，至3.557萬億美元——編者註）

不久前，世界似乎充斥著廉價美元。其中許多資金的源頭可以追溯至美聯儲(Fed)的寬松貨幣政策。但也有很大一部分來自中國內地，因為中國將來自出口的美元收入重新輸出。中國人的資本流向了非洲的農場、斯里蘭卡和巴基斯坦的港口、新西蘭的牧場、加拿大的能源公司以及美國國債。

更近的時候，中國啟動了一批規模龐大、代價高昂的舉措，包括發起設立亞洲基礎設施投資銀行(AIIB,簡稱亞投行)和新開發銀行(New Development Bank)，推出“絲綢之路”項目以及對兩家幫助循環利用其外匯儲備的政策銀行進行註資。

然而，突然之間，問題從中國將如何處理流入的大量資本及其巨額外匯儲備，變為中國是否有足夠的資金和充足的外匯儲備。

德意志銀行(Deutsche Bank)外匯策略師喬治•薩拉維諾斯(George Saravelos)指出：“最重要的既不是中國股市的暴跌，也不是人民幣疲軟，而是中國外匯儲備正在發生的變化，以及這對全球流動性意味著什麽。中國央行近期的舉措相當於解除量化寬松，或者說是量化緊縮。”

在中國央行決定轉向更多由市場決定的人民幣匯率形成機制之後，這個問題變得更為緊迫。這次匯率政策調整將使資本管制在今後變得不那麽嚴厲，並立即引發了人民幣匯率下跌。一些災難預言者現在預計，隨著資本外流加快和中國公司持續平掉做空美元/做多人民幣的套利交易倉位，人民幣貶值3%將很快引發更大幅度的貶值。研究機構Gavekal的分析師稱，這將加大中國央行的壓力，促使其允許人民幣貶值。

此類擔憂可以理解。國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據顯示，中國外匯負債達到約1萬億美元。據Gavekal估計，再加上中國內地企業在香港子公司借入的外匯，中國實際外匯負債高達1.5萬億美元——占到中國GDP的15%，或者其外匯儲備的40%。此外，人民幣貶值趨勢加上中國通縮加劇意味著，這些債務的實際償還負擔將變得更加沉重。

按照國際貨幣基金組織(IMF)提出的公式（該公式考慮債務比例、證券投資流動、出口和貨幣供應等因素），中國至少需要2.6萬億美元外匯儲備，不過該公式假設沒有任何資本管制措施。與此同時，薩拉維諾斯補充稱，中國有大約2萬億美元“無粘性”負債，包括投機性的套利交易、債券和股票投資流入，以及外國人在華存款和貸款，這些都可能成為資本外流的源頭。

美聯儲未來將收緊貨幣政策，石油生產國循環資金需求下降，再加上中國形勢變化的不確定後果，這些因素相疊加，足以讓大多數多頭轉變為憂心忡忡的空頭。