一次讀懂歐債危機

從金融海嘯到歐債危機，全球經濟出了哪些問題？

發生歐債危機的各國將要縮衣節食，償還債務，刪減政府開支，而台灣產業以外銷為主，當海外需求降低，訂單自然減少，或許更多人得放無薪假。然而，歐債危機最終根源在全球貿易失衡。除了赤字國的不知節制，出口國過度依賴赤字國消費，也是造成災難的間接推手。

歐債危機的出現，最早可追溯至2009年12月，希臘因欠下鉅額公債，導致債信被信評公司降級，不得不向歐盟與國際貨幣基金（IMF）申請紓困。當時，多數人以為這是單一國家的問題，想不到，2010年中，愛爾蘭與葡萄牙同樣被降評；2011年，義大利與西班牙也出現類似狀況。全球各國這才驚覺，這是一場連鎖危機。

這5國總計欠下超過8兆美元的債務，等於全球資金總額的15%。當初雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉引發金融海嘯時，其總資產也只有6390億美元，歐豬五國的債務總額，已達到雷曼的12倍。若這次再無法解決問題，將重創全球經濟。

原本在歐元區有「穩定與成長公約」（Stability and Growth Pact，簡稱SGP公約），規定各國政府的年度赤字不得超過GDP的3%，政府債務不得超過GDP的60%。但現今，歐豬五國的赤字幾乎都超過GDP的10%（其中希臘更高達15.4%），義大利與希臘的債務更高達GDP的120%左右──這兩國人民一整年所賺的錢，拿來還債都不夠。

歐債近因：金融海嘯，讓政府支出提高

為什麼它們會欠下如此大規模的債務？

台大財金系教授沈中華表示，歐債問題的直接起因，源自2008年的美國金融海嘯。為了因應海嘯帶來的衝擊，各國政府無不提高紓困金、失業補助，加強政府支出以提振景氣，這也讓歐盟決定暫時不嚴格執行SGP公約，造成各國債務飆高。從統計數據也能看到，2009年歐洲各國的政府赤字都比2008年增加了一倍左右。而《這次不一樣：金融風暴是可以預測的》研究了過去百年來的資料發現，金融危機發生後，三年內政府債務平均會增加86%。

而且，一旦政府祭出寬鬆的財政政策，就很難再回復緊縮，往往讓債務愈欠愈多。沈中華說明，在民主國家，政府都希望討好選民，例如台灣也在金融海嘯時發放消費券、對失業者補助1萬8000元、民眾買車可補助3萬元等。然而，這些都是政府花納稅人的錢，而接受補助的部門度過不景氣後，也不見把錢還給政府，好比汽車業去年業績不錯，卻也不用多繳稅。「各國政府變成送錢，不是借錢給產業度過難關，」沈中華說，政府救產業，應該有更好的方式，可以提供利率很低的援助、甚至拿一點股權，但要有借有還，不能只是平白送錢。

歐債遠因：各國競爭力不同，匯率卻綁死

除了金融海嘯讓政府支出雪上加霜，歐債問題還有一個結構性的因素：歐元區內各國經濟狀況不同，卻採用歐元的統一匯率與利率，體質弱的國家無法以貶值促進出口，也無法降息來刺激投資，造成強者恆強、弱者愈弱的局面。

舉例來說，歐元區內的德國已是出口大國，勞工薪資又便宜，因而能不斷地吸引投資（1997～2008年，德國每年薪資約成長2%，歐元區平均是2.9%，希臘高達6.4%，企業當然會往德國去）；經濟體質較差的西班牙、希臘等國，若能以貶值來提升出口競爭力，或許能改善現狀，現在卻被綁死在歐元架構下，政府唯一刺激經濟的武器，只剩下擴大政府支出、採用各種補助政策。而德國出口貿易所賺來的錢，又拿來購買各國公債（等於是借錢給各國），造成歐債問題的惡性循環。

歐豬各國，各有不同的內部問題

當然，歐豬五國會有今天，也都有自己內部的問題。例如《自食惡果》的作者麥可‧路易士就稱希臘人「對政府支出的管控荒腔走板，每個人都不惜以公益為代價，追求私利。」過去12年內，希臘公務員的薪資增加了一倍（還沒算他們所收的賄賂），公務員薪資大約是民間企業的三倍。希臘國營鐵路一年獲利1億歐元，但薪資支出卻高達4億歐元，還要加上3億歐元的其他費用。希臘財政部長曾抱怨：「出錢讓所有火車旅客搭計程車，都比維持一個鐵路公司便宜！」

此外，由於教師福利好，希臘平均每個學生聘請的老師人數，是芬蘭的4倍。然而芬蘭是歐洲教育水準最高的國家，希臘卻吊車尾，送小孩去公立學校的家長，還得再請家教，才能確定小孩真的學得到東西。

不只政府支出浮濫，希臘政府連歲收都有問題，全國人民包括議員都習慣性逃稅，因為法院平均15年才能針對逃稅案做出判決。希臘國會沒有預算委員會、甚至政府也沒有類似主計處的獨立統計機構，當初加入歐元區時，就已做假帳來符合進入規定。

除了惡棍希臘之外，愛爾蘭、西班牙與葡萄牙主要的問題，是2000年以後，國內資金浮濫因而出現房地產泡沫。泡沫破滅後，貸款買房的人還不出房貸、營建公司向銀行倒債，出現了類似美國次貸風暴、金融海嘯的症狀。

既然歐債危機的直接起因是2008美國金融海嘯，而歐洲內部也在相同的時間點發生類似的問題，那麼，我們應該追溯金融海嘯的成因，才能發現歐債問題的病灶。

追根究柢，是什麼造成金融海嘯？

前國際貨幣基金（IMF）首席經濟學家拉古拉姆‧拉詹（Raghuram Rajan）在《金融斷層線》中，歸納了引發金融海嘯的幾大因素。

第一，美國財富分配愈來愈集中在頂層，2007年，所得最高的1%家庭擁有23.5%的總財富（1976年只有8.9%），而且高收入階層（例如經理人）比收入位於全國平均值的階層（例如勞工、事務助理）薪資成長更快，讓中產階級每天都感受到薪資原地踏步的痛。

這樣的政治壓力下，美國政府不是設法提高中低階層的所得，反而以讓他們多消費的方式來安撫，政府放寬信用條件、增加對家庭的放款，讓更多中低收入者也能買得起房子，你不必有信用紀錄，只要有在繳租金、水電費，就可以房價全額貸款、不需要自備款（至於帳單以後再說），這種「讓他們偶爾來趟異國旅遊，就不會在意薪水文風不動」的政策，推動了房地產泡沫。

第二個促成金融海嘯的因素，則是金融業貪婪的利潤動機。美國自2000網路泡沫破滅後，持續推動寬鬆信用政策、維持低利率，錢存在銀行無法獲得高利潤，於是資金開始流向房屋、股票、債券，推動這些資產價格的上漲。

金融業競爭愈趨激烈，而政府又承諾會維持低利率一段時間，無異於表明不會刺破房產價格泡沫，於是金融業開始瘋狂追求利潤、而甘心冒著泡沫破裂的風險，大量持有次級房貸抵押證券、信用違約交換（CDS）等金融商品（這段故事可參考P.111《大債時代》書介），甚至借入資金成本極高的短期債務，來炒作這些商品。最後，終於在中低收入者「繳不出帳單」時，泡沫破裂，讓金融機構欠下大筆債務甚至倒閉，只能等待政府救援。

出口導向經濟，也是災難間接兇手

《自食惡果》提到，2002～2007年，全世界充滿了浮濫的資金，信貸氾濫成災，等於告訴大家「過去你負擔不起，但現在燈光已經熄滅，你想幹嘛都沒人會管你！」許多國家因此有了盡情享樂和放縱的機會，於是美國、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙都出現了類似的房地產泡沫。

不過，若把全球金融想像成一個大銀行，美國、愛爾蘭這些客戶之所以能借錢炒房，還要在海嘯之後借錢（發公債）來紓困銀行、提高政府支出，最後引發歐債危機，背後又是哪些客戶在努力存款，讓他們有錢可貸？

這個問題便指向引發金融海嘯的第三個因素：出口導向的經濟體。《金融斷層線》指出，經濟體系裡如果都是講求節約生活的人，就不可能繁榮，因為沒人花錢，就不會有人賺得了錢。近年來，美國、英國、西班牙等國家的花費已超過他們賺取的收入，因此只能舉債以弭平落差。而以出口導向為主的中國、德國、日本，以及台灣、南韓等國卻恰好相反。

美國、西班牙、英國等以政策鼓勵負債消費，在不景氣時，更被出口國視為救贖之道。我們依賴其他國家擴增消費來促進經濟成長，外銷產品、賺取外匯後，又用外匯存底買進美國（與其他國家）公債，等於再借錢給這些赤字國消費。然而這種不均衡的發展不可能長久持續，當赤字國少了房價高漲、紙上財富的支撐後，無力再擴增需求，就爆發家庭與政府的債務危機，而出口國也因此陷入不景氣。

繞了世界一大圈，我們才發現，每天拚外銷訂單的我們，竟也是金融海嘯、歐債危機的間接推手之一，我們也即將承擔歐債危機的部分後果。