悲觀經濟學家的判斷

在一位經濟學家看來﹐中國的消費熱即將結束。他這種與主流相悖的觀點認為﹐中國經濟不僅不會增長﹐可能還會收縮﹐中國即將迎來一個通貨緊縮和支出下降的時代。

沃爾克(Jim Walker)是總部位於香港的經濟研究公司Asianomics的創始人兼董事總經理。在他看來﹐那些押注於於中國消費崛起的投資目前正面臨著現實的考驗。此類投資涉及範圍廣泛﹐不僅包括澳大利亞礦企﹐還包括奢侈手袋製造商﹐甚至是蘋果手機iPhone等等。

雖然很多分析人士近年來大讚中國日益擴大的內需﹐但沃爾克認為中國消費者不太可能表現出太多韌性﹐因為中國經濟目前呈走軟趨勢﹐而寬鬆信貸這張牌也已經打出。

沃爾克說﹐我們這種有違主流觀點的判斷認為﹐在當前狀況有所改變之前﹐應當作空或減持消費類投資。

MarketWatch上個月就中國經濟前景這一問題調查了全球19位主要的投資經理和經紀人﹐沃爾克是其中最悲觀的。

沃爾克曾是經紀公司里昂證券(CLSA)的首席經濟學家﹐也是受訪經濟學家中預測中國經濟未來三年將出現硬著陸的小眾人群。

在沃爾克看來﹐中國國內生產總值(GDP)年增長率將放緩至4%﹐而經通脹因素調整後的實際GDP增長率將接近持平。而且﹐他也不排除中國經濟出現更嚴重的放緩局面。

沃爾克說﹐他並不認為中國經濟出現萎縮是完全不可能的事。

階段性放緩

沃爾克說﹐部分經濟領域會逐漸感受到經濟的全面下滑﹐但中國經濟中更廣泛的領域已經開始失速。從官方數據中可能會看到未來六個月中國經濟形勢急劇惡化的跡象。

沃爾克認為﹐水泥企業和房地產開發商都屬於這類一類企業﹐在經濟開始持續進一步下滑之前﹐這類企業會呈現出一定彈性﹐原因是早先的預售房產項目可為其提供緩沖。

不過沃爾克說﹐這類企業中的許多公司最終都逃不過倒閉且被整合的命運。

沃爾克說﹐房地產和基礎設施帶動的經濟增長即將結束。

沃爾克所追隨的是備受爭議的奧地利經濟學派。他說﹐正在上演的這一幕是正常商業週期的一部分﹐在此過程中﹐商業活動的萎縮和投資都不得不被沖銷。

沃爾克認為﹐低利率在一定程度上助長了中國這種前所未有卻暗藏問題的大規模投資﹐而政府也不太可能出台另一項刺激計劃﹐這是因為中國已經出現了建設過剩﹐其中就包括像機場這樣的交通運輸項目等。

沃爾克說﹐上次出台刺激計劃很容易﹐因為那時只需要建房屋和基礎設施。他指的是2008年全球金融危機時﹐中國政府為保護中國經濟不受影響而提供的龐大信貸刺激計劃。

沃爾克說﹐但這次就不一樣了﹐中國經濟系統中有太多分配不當的資本﹐因此難以對新項目進行融資。

關注企業和貿易伙伴

沃爾克表示他將留意分析師的業績預期﹐來進一步判斷當前減速的程度。

儘管有前一季度數據作為參考﹐但分析師在預測中國大企業去年第四季度業績時仍過於樂觀。

沃爾克說﹐這說明中國經濟中存在的問題以及中國經濟的疲軟超過了人們所願意承認的程度。

汽車銷售或鋼鐵產量數據也有可能顯示經濟減速的趨勢。

沃爾克建議投資者避開那些在中國大陸有大量業務的公司﹐其中包括推土機生產商和建築設備生產商。

同樣也應避開間接反映中國經濟增長狀況的市場﹐其中包括韓國、台灣等亞洲地區貿易伙伴﹐以及巴西和澳大利亞等以大宗商品為重的市場。

但沃爾克對中國大型公司的看法比較樂觀。他說﹐從很多赴港上市公司的行情來看﹐它們的股價已經在很大程度上反映出對經濟減速的擔憂。

他認為中國石油(PetroChina Co.)和中國移動(China Mobile Ltd.)這兩家國有企業的估值顯得比較合理。

實際上並不連貫的增長

對中國表面上連續不斷的經濟增長﹐沃爾克也表示懷疑。數據顯示﹐自70年代改革以來中國經濟年均增長速度超過9%。

他說﹐這種不間斷的增長可能是官方統計數據掩蓋以往低迷時期的結果。他相信90年代早期實際上發生過衰退﹐並給中國銀行系統造成了極大衝擊。

沃爾克說﹐後來的數據顯示﹐到90年代中期﹐中國銀行業的不良資產規模已經相當於資產負債表的25%到40%﹐遠超過英國和美國在大蕭條時期的水平。

沃爾克說﹐對於那些覺得中國經濟不可能有週期的人來說﹐他預計將發生的通貨緊縮可能會出乎他們意料。

雖然沃爾克對中國經濟的預測並不符合主流觀點﹐但卻與一些基金經理不謀而合﹐這其中就包括Eclectica Asset Management的亨得利(Hugh Hendry)。

亨得利2月份對《巴倫週刊》(Barron’s)說﹐他相信中國即將出現硬著陸﹐他正根據這種預期在日本進行與信貸相關的複雜投資。

亨得利看空中國的原因之一在於﹐公共部門所引導的投資流動令人擔憂。這些投資以犧牲儲戶利益為代價﹐不遵循利益最大化原則。