新興市場危機威脅全球復蘇

英國《金融時報》前墨西哥央行行長 吉列爾莫•奧爾蒂斯 世界預期美聯儲(Fed)很快將逐步退出量化寬松計劃。這一預期加大了市場的動盪。此外，正如以往美聯儲收緊貨幣政策時發生的情況一樣，新興市場目前正處於動盪的中心。但是，這次發生的調整是由起源於發達世界的種種不平衡造成的。 2010年以來，發達經濟體的非常規貨幣政策導致流入新興市場的資金規模達到史無前例的水平——每年高達1萬億美元。這催生了不可持續的信貸增長，推升了資產價格，加劇了多個資金流入國的脆弱性。 當美聯儲暗示即將結束量化寬松時，新興市場便淪為金融“重災區”。這一暗示為它們帶來了挑戰，政策制定者要想捍衛本幣匯率和阻止資本外流，僅依靠臨時性措施肯定是不行的。相關國家必須採取行動恢復平衡，打消市場對其長期穩定性的疑慮，加快結構改革以提高生產率增長。 美聯儲沒能帶來什麽幫助：它在逐步退出量化寬松的問題上含糊其辭，這導致印度和印尼兩國的貨幣和股市出現暴跌。但是，單靠美聯儲作出明確表態，並不會逆轉已經啟動的這個進程。這是全球利率恢復正常化的開始，外部不平衡最嚴重的國家感受到的壓力最大。今年4月以來，印尼外匯儲備減少了約14%；印度減少了約5.5%。如果這種壓力持續下去，不難想象會演變成一場全面的國際收支危機。土耳其、烏克蘭和南非等國的情況同樣如此。 在這種背景下，國際社會卻未能出台防禦措施來抵禦金融動盪，這有可能導致全球經濟復蘇脫軌。美聯儲官員就此進行了辯解，稱自己只對國內負責。但新興市場對全球增長變得越來越重要。現在越來越奇怪的是，有關人士忌諱談論復蘇脫軌對美國經濟產生的反饋效應。 於是，這項特別的責任就落在國際貨幣基金組織(IMF)肩上——它是唯一一家有權力、有實力緩解大型央行非常規政策影響的多邊組織。2007-09年金融危機期間，IMF和美聯儲提供的流動性支持阻止了經濟的進一步惡化。但這次IMF卻沒有及時採取行動，甚至還建議繼續實施貨幣刺激、同時降低全球金融風險。IMF總裁克裡斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)上月在美國懷俄明州傑克遜霍爾(Jackson Hole)央行行長年會上發表的講話邁出了重要的第一步（她主張世界必須建立“更多的防線”抵禦可能爆發的新興市場危機，但沒有表示IMF準備提供金融支持）。然而，如果沒有後續行動，事實將證明她的這番講話並無多大意義。 量化寬松是戰勝2008年金融危機、確保流動性匱乏不致推動具備償付能力的經濟主體走向破產（進而導致產出呈現螺旋式下滑）的唯一正確政策選項。但在利率降至零這一下限後維持積極的貨幣政策，則意味著駛入未知水域。隨著私人部門去杠桿化、各國不約而同地實施緊縮性財政政策以及流動性“泄露”至新興經濟體的金融市場，美聯儲在長期債券市場的購買規模最終超出了預期。 要想供應足夠的流動性，流動性就必須過剩。要想讓發達經濟體有能力擺脫蕭條，出現泡沫就幾乎是不可避免的，尤其是在新興市場。“前瞻性指引”作為量化寬松退出管理工具的效力被誇大了。而且，不管美聯儲退出量化寬松的過程有多麽循序漸進，突然的調整都是避免不了的。 反應過度和波動過頭是金融市場的天性。 以往曾有一些辦法來避免坎坷復蘇過程中蘊含的潛在蕭條。和往常一樣，央行的溝通策略很重要，它或可緩解市場的動盪，但它本身不應被視為一項關鍵的政策工具。對央行來說，預測市場參與者意圖的做法註定會弄巧成拙、尷尬收場。最好是讓一名經濟學博士、而非一名“政治化妝師”(spin doctor)來執掌美聯儲。 本文作者是Grupo Financiero Banorte主席，曾任墨西哥央行(Banco de México)行長和墨西哥財政部長