後G20時代的中國使命和挑戰

英國 金融時報
後G20時代的中國使命和挑戰

沈建光：中國在引領增長、落實積極財政方面起了示範作用；防範房地產過熱以及杠桿率上升成為首要任務。

9月初落幕的G20杭州峰會給了中國一個難得的向世界各國展現領導力的舞臺。一個月後‎FT中國年度高峰論壇重聚西子湖畔，圍繞G20的中國使命和未來亞洲經濟新時代話題進行深入探討，筆者應邀參與首席經濟學家圓桌環節的討論，就G20後中國如何發揮全球領導力有如下思考。

筆者曾提到，盡管G20峰會達成了諸多共識，但在現實執行中仍面臨五大挑戰，即美歐領導人面臨選舉的政治變數、逆全球化與孤立主義思潮崛起、全球加大財政支出的困難、美聯儲貨幣政策對金融體系的沖擊、以及全球結構性改革遲緩。

杭州峰會一個多月來，上述挑戰均有一定程度的顯現和加強，特別是關於全球領導力缺失的證據更加清晰。如美國方面，兩黨候選人仍在為大選爭鋒相對，而希拉里郵件門，川普詆毀女性醜聞都讓美國政治越來越走向極端。

展望大選結果，如果希拉里當選，政策與市場信心或許會相對平穩，但如果川普出乎預期上臺，或將打擊投資者對美國信心，重創美元也並非沒有可能。盡管當前來看，希拉里當選是大概率事件，但英國脫歐事件顯示當前政治方面的變數之大，民眾對全球化的不滿之劇超出想象，不到最後時刻難以輕言結局。而無論二者誰上任，都很難讓人對全球第一大經濟體領導人在展現全球領導力，帶領全球經濟走出復蘇抱有過高期待。

歐洲方面，似乎更加艱難。英國脫歐事件仍在發酵，英國內部首相特雷莎.梅釋放出的“硬脫歐”信號導致了市場劇烈反應，英鎊匯率連續多日下跌，四日內英鎊兌美元匯率下跌超過3%。英國以外，出於對移民不滿，極右派勢力崛起，德國默克爾執政地位也遭遇也其移民政策的挑戰，連任的可能性下降；倘若默克爾下臺，歐盟凝聚力將有所下降，甚至歐洲一體化之路也將遭遇挑戰，政治風險上升。‎

此外，應對全球經濟低迷，當前全球宏觀政策也顯得越來越不協調。一方面，各國貨幣政策似乎已經用到極致，創新層出不窮，量化寬松、負利率都是以往未曾涉足過的領域。而另一方面，財政空間受制於政治因素，仍然得不到有效發揮。此外，寬松貨幣政策的效果及可持續性已然面臨挑戰。如發達國家企業大量囤積現金卻投資乏力，日本央行負利率之後，日元反而升值，反映了市場認為政策出盡，絕望的態度。同時，銀行利潤下降，資產價格上升，既傷害經濟增長、又加劇了收入差距，似乎已經宣告政策的失效。

在此背景下，中國在引領全球穩增長、發揮積極財政、結構性改革以及反對逆全球化方面可以發揮更大的作用。可以看到，今年以來，中國已經協調積極的財政政策與貨幣政策，為穩增長提供了支持，並取得了一定成效，中國經濟有所企穩。當然，筆者也要警惕另外一種風險，即是否存在保增長保過頭的可能？

筆者結合一些國內主要經濟指標來看，當下已有越來越多的宏觀經濟數據顯示，在政策支持下，特別是基建和房地產的帶動下，今年經濟增長總體上已經明顯好於去年。如果去年官方GDP增長數據6.9%‎是準確的，那麽，今年增長理應不差於此，然而，面對去庫存政策導致的房地產泡沫化趨勢，如此政策的天平應該向結構性改革和防範金融風險方面更多傾斜。

當前中國經濟增長好於去年，比如消費方面，汽車消費今年有明顯提升，拉動生產大幅回升。前8個月汽車消費同比增長8.6%，顯著好於去年同期4。在此背景下，前8個月汽車生產同比增速為10%，顯著好於去年同期為-0.5%增速。同時，在房地產市場的拉動下，房地產相關消費也大幅提升。

投資方面，基建和房地產是兩大亮點。其中，房地產銷售面積、新開工去年1-8月累計同比增速分別‎為7.2%‎和-16.8%，而今年已經反彈至25.5%‎和12.2%，銷售和新開工的火爆帶動投資上行，成為當前拉動經濟增長的主要動力之一。而項目審批加快，對地方債務置換的支持，也使得基建提速，如用於工程和貨運需要的重型卡車銷售8月增幅達到44.24%，相比去年同比負增長有顯著改善。盡管固定資產投資數據今年呈現下滑趨勢，但遼寧-60%的增速在並沒有大量失業與經濟大幅下滑的背景下屬於異常值，剔除之後其他省份今年至今的固定資產投資增速也要超過10%。

工業生產方面，利潤也比去年有大幅提升，去年1-8月工業企業利潤增速僅為-1.9%，而今年同期規模以上工業企業利潤已上升至8.4%，其中，8月利潤同比增長19.5%,為今年以來月度最高增速。此外，發電量增加，僅8月單月發電量便同比增長7.8%， 大幅好於去年。

上述情況說明，在全球經濟低迷之時，中國已經在全球引領經濟增長，落實積極財政方面起到了示範作用。但基於一些微觀層面數據的諸多向好，未來如何拿捏政策力度，在穩增長與促結構轉型之間尋求平衡非常重要。筆者認為，今年宏觀政策托底的目的已經達到，防範房地產市場過熱以及整體杠桿率上升的風險成為首要任務。

筆者在本專欄文章《房地產國家牛市的八大風險》中提到的，短期內房價過快上漲，房價收入比顯著高於國際水平，不僅加大收入差距、對轉型與創新不利、損害金融體系穩定性，也容易加大人民幣貶值壓力。因此，從短期來看，控制房地產泡沫十分關鍵，而從長期而言，對於各國擺脫經濟低迷，重塑經濟增長動力均適用方式惟有加速結構性改革，沒有捷徑可走。

註：本文僅代表作者本人觀點。