全球化信念被撼動

英國金融時報
吉蓮•邰蒂

十年前，我有時會開玩笑說，“達沃斯人”（人們有時會這樣戲稱全球精英人士）相信三個神聖的理念。第一，創新是受到尊崇的；第二，人們對資本主義優越性有一種盲信；第三，人們認為全球化是有益的，並且勢不可擋。因而，他們認為，21世紀的法則將是資本主義、創新和全球化，並將直線式發展。

時代變化真快。過去五年裡，那些自由市場理念在西方世界中的反面案例與正面案例一樣多，人們對創新的信念也有所減弱（可以看看彼得•蒂爾(Peter Thiel)和加里•卡斯帕羅夫(Garry Kasparov)最近在討論這個問題時的一些分析）。兩周前，咨詢公司麥肯錫(McKinsey)的一項研究顯示，上述三個理念中的第三個，也就是對全球化的信念，也在不斷減弱。

在某種意義上，這可能有點令人吃驚。畢竟，網絡每天都在促使世界更加密切地聯系在一起；2008年的金融危機，也沒有導致上世紀三十年代那種真正意義上的貿易保護主義興起。在這種現象背後，或者說，深深地隱藏在金融數據背後的是，資本世界正在出現某種驚人的變化。全球化遠沒有擴大，相反，隨著人類進入21世紀，金融流動出現本地化趨勢。鑒於這種現象發生在國家加大市場乾預的過程中，其結果令“達沃斯人”始料未及。

一些數據令人震驚。麥肯錫統計顯示，在2007年之前的十年裡，全球金融資產年增長率接近8%。但自那以後，全球金融資產總量就少有增長，唯一增長的部分就是公共債務。類似地，2007年之前，跨境資本流動增長迅速，恰恰支持了上述有關全球化的信念。但從那之後，隨著銀行紛紛減少跨境貸款發放，投資者將資金從海外撤回，政府也向投資渠道有限的本國民眾出售了更多債券，跨境資本流動已累計縮減約60%。

如果你希望樂觀地看待這件事，你或許可以認為這種縮減只是暫時的。畢竟，導致資本流動減少的一大因素是歐元區危機。最顯著的一點是，私營銀行開始警惕跨境資本流動操作，原因在於摩根大通(JPMorgan)所說的“兌換風險”（或者說是歐元區解體風險）。雖然公共領域的資本流動部分地掩蓋了這種趨勢的全貌（通過中央銀行使用的泛歐自動實時總額清算快速轉移系統2(TARGET2)），但麥肯錫認為，歐洲各銀行的跨境資本流動規模已下降3.7萬億美元，其中2.8萬億美元是歐洲內部跨境資本流動減少所致。

然而，“好”消息是，據摩根大通等機構的獨立研究觀察，TARGET2的數據顯示，私營部門的恐慌已經減輕。如果忽略歐元區困境的影響，全球跨境資本流動規模的降幅遠沒有上述估計那樣驚人。實際上，目前新興市場的資本流入規模已恢復到2007年之前的水平，而所謂的“南南”跨境資本轉移規模已大幅增加，去年達到了1.9萬億美元。

如果你希望更樂觀地看待這件事，你還應註意一點：即便如今跨境資本流動規模下降了60%，資本活動依然“只是”回到了2003年時的水平，也就是跨境資本流動規模真正開始迅速增長之前的水平。換句話說，後金融危機時代跨境資本流動規模的縮減，可能只是在撇掉泡沫時代產生的泡沫，或者說，是在向一種更加可持續的趨勢轉變過程中的調整。

但真正關鍵的問題是，接下來會發生什麽。一種可能性是，當這種“調整”結束之後，金融全球化將繼續深化。畢竟，鑒於全球金融中某些領域資金過度充裕，而其他一些領域則資金匱乏，投資者、政府、以及借貸者現在非常有動力去尋找一些新方式、讓資金在全球範圍內流動。因此，麥肯錫相信（或者說希望），促進資本流動的壓力將催生更多改革。麥肯錫認為，比如說，隨著上述籌資動力的增強，未來幾年公司債券市場可能將向全球投資者發行一萬億美元的債券。

但也存在另外一種可能性：如果經濟和政治方面的壓力持續加劇，反對銀行業的游說團體力量增強，跨境資本流動管制可能會進一步加強。如果發生這種情況，會導致信貸價格扭曲，從而可能為精明的投資者帶來套利機會。但這種情況也可能導致資金短缺，以及經濟增速的嚴重放緩。雖然這種情況發生的可能性低於前兩種，但仍不容忽視。畢竟，跨境資本流動上一次崩潰（發生在上世紀三十年代）時，隨後出現的金融本地化趨勢持續了幾十年，而不是幾年。投資者們，請謹記：變化並不總是直線式發生。當精英們愉快地假設變化不會突然爆發時，事實尤其可能令他們大吃一驚。

《金融全球化：倒退還是重啟？》(Financial Globalisation: Retreat or reset?)麥肯錫於2013年3月發表的研究報告