巴菲特下一步會做什麽？

英國金融時報
丹•麥克拉姆

有那麽一幫人專門致力於回答以下問題：“巴菲特會怎麽做？”

沃倫•巴菲特(Warren Buffett)的投資準則體現在他每年所寫的致股東信中。這些準則為投資指南、他的效仿者、甚至兒童圖書提供了靈感。每年都有成千上萬的人前往內布拉斯加州的奧馬哈(Omaha)，聆聽巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)年會上詳細闡述自己的投資理念。

當最新一封致股東信於3月1日發布時，讀者們希望從中找到巴菲特對他最近那筆金額高達120億至130億美元交易背後的投資邏輯的解釋，即與巴西私人股本公司3G資本(3G Capital)聯手、對番茄醬生產商亨氏(Heinz)的收購交易。

但是這封信很可能只會從最寬泛的層面來回答讀者的疑問：“巴菲特接下來將會做什麽？”

確切無疑的一點是，巴菲特還將進行更多大規模投資。亨氏公司在收購交易中的估值高達280億美元；而伯克希爾在支付了自己承擔的那部分收購價款以後，這個由巴菲特在過去四十年間逐漸積累起來的擁有70餘家子公司的商業帝國仍然保有充足的現金儲備。

按最新數據，伯克希爾擁有高達480億美元的現金儲備。而巴菲特談到對亨氏的收購交易時表示，“已經做好了捕獵下一頭大象的準備，如果有人發現了大象的蹤跡可以直接告訴我”。

去年巴菲特聲稱自己否決了兩項金額高達200億美元的交易。而紐約泛歐交易所(NYSE Euronext)公佈的一項信息顯示，伯克希爾至少曾經考慮過出價競購該所。但試圖預測巴菲特下一步動向所面臨的一個挑戰在於，他的投資方式已經有了顯著變化。

巴菲特的聲譽是在二十世紀六十年代至八十年代之間通過對低價股票的投資逐步積累起來的。例如他斥資1100萬美元收購的《華盛頓郵報》(Washington Post)股份現已增值40多倍。

這位“奧馬哈的智者”還收購自己喜歡的公司。這些企業的所在地通常距離奧馬哈不遠，並由他所瞭解的人經營，例如他於1969年收購的國民保險公司(National Indemnity)以及於1983年收購的內布拉斯加傢具賣場(Nebraska Furniture Mart)。但他在1987年股災發生前斥資7億美元收購了所羅門兄弟公司(Salomon Brothers)的優先股，這是當時伯克希爾規模最大的投資。

二十世紀九十年代初期，巴菲特開始在每年的致股東信中宣稱，他在尋找價值20億至30億美元之間的目標企業。1995年，他通過一系列收購將伯克希爾的規模擴大了一倍——其中規模較小的兩筆收購分別針對Helzberg鑽石店以及RC Willey Home Furnishings，規模較大的一項交易則是對保險公司Geico的收購。

巴菲特到1980年共斥資4570萬美元累計收購了Geico半數股權，而為獲得另外半數股權卻支付了23億美元。來自Dealogic的數據顯示，自此以後巴菲特有條不紊地進行了一連串收購交易，將總價值超過10億美元的另外27家企業納入囊中。

《沃倫•巴菲特之路》(The Warren Buffett Way)一書作者、Legg Mason Investment Council首席策略師羅伯特•海格士多姆(Robert Hagstrom)表示，巴菲特總是喜歡全盤收購一家公司。他指出：“這種收購模式使巴菲特能夠去做他所認為的最重要的事，即將資本按照他認為恰當的方式分配給各個子公司。”

巴菲特在這輪收購行動中買入了大型公用事業公司、製造類企業、保險公司以及其他不同類型的企業。其中統一的主題僅僅是巴菲特看好這些公司所經營的業務，並且認為這些公司已經擁有了優秀的管理層。不過最近收購的亨氏並不滿足第二條標準。

巴菲特在1987年致投資者的信中寫道：“我們不會抱著施行大量變革的想法收購其他公司。這種做法在婚姻中行不通，在投資領域也一樣不會取得好效果。”

巴菲特的上述篩選標準表明，家族控制企業總是能夠得到他的青睞。巴菲特規模最大的兩筆收購就分別為買入普里茨克(Pritzker)家族經營的大型企業集團馬蒙控股公司(Marmon Holdings)以及以色列工具製造商伊斯卡(Iscar)的控股權。

如果瑪氏公司(Mars)的現任掌門人小弗裡斯特•瑪斯(Forrest Mars Jr)想要為自己家族的甜點帝國尋找一個安全的歸屬，巴菲特很可能將是他首先致電的投資方之一。巴菲特此前曾經幫助瑪氏為其收購箭牌(Wrigley)的交易融資。但隨著伯克希爾的規模日漸龐大——其市值現已達到2500億美元——巴菲特在過去十年間的投資重點再次發生了轉移。

資產管理公司Gardner Russo & Gardner的托馬斯•魯索(Thomas Russo)表示：“巴菲特真正尋找的不是能夠不斷製造現金流的企業，而是能夠吸收現金的業務。”自1981年以來魯索就一直是伯克希爾的股東。

伯克希爾斥資390億美元收購北伯林頓鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe Railroad, BNSF)的交易就是一個重要例證。這是伯克希爾迄今為止規模最大的一樁收購。巴菲特之前就曾投資於能夠帶來穩健回報並有擴張潛力的資本密集型耐用行業，例如伯克希爾旗下的電力以及公用事業資產。這些投資擴大了伯克希爾現有的業務種類，而管理伯克希爾的多種業務則似乎使得巴菲特一直十分忙碌，自1995年以來該集團共收購了超過130家小型企業，但收購總金額並未披露。

一位長期觀察亨氏公司的市場人士猜測，巴菲特或許會發現這家食品企業就存在這樣的潛力，如果他的新合作夥伴3G資本為亨氏清償了部分債務並採取措施削減成本的話。例如以英博(InBev)收購安海斯-布希(Anheuser-Busch)的方式吞並另一家食品企業。

金寶湯(Campbell Soup Company)一度被認為是巴菲特接下來的一個潛在標的，而魯索則則認為利潔時(Reckitt Benckiser)被巴菲特看中的可能性更高。這家公司目前將越來越多的註意力轉向了藥品業務，而其旗下恰好擁有旗牌芥末醬(French's Mustard)。魯索稱：“旗牌芥末醬的業務規模很大，但在利潔時的品牌陣營中地位孤立。還有什麽能比旗牌芥末醬與亨氏番茄醬結成兄弟品牌更恰當呢？”

伯克希爾的其他股東也對3G資本與巴菲特的合作感到興奮，即使他們無法預測前方可能出現何種情況。Kase Capital的惠特尼•蒂爾森(Whitney Tilson)表示：“未來可能達成的交易讓我興奮得渾身顫抖。”