為什麼今年一定要升息？葉倫有口難言明

即使第一季經濟表現難看，Fed依然暗示今年必然升息。為何Fed要營造出非升息不可的氛圍？無非是三次量化寬鬆政策的世紀大實驗後果難料，不能不趁勢調整。

梁國源

「是六月？還是九月？」這是去年年底以來，市場預測美國聯準會（Fed）升息時點的兩大派別。
兩派遵循Fed「依經濟數據而定（data dependent）」的規則，各自推論最可能的升息時點。於是，在美國商務部公布今年第一季ＧＤＰ僅○．二％之後，市場便認為九月派較有勝算，導致美元指數從九六，快速貶值至九四．六。

然而，在ＧＤＰ數據公布的三個半小時後，Fed發出會後聲明稿強調，近期經濟數據疲弱與物價低於目標值，大多是受到季節性寒冬、西岸港口的罷工行動等暫時性因素拖累。隨著時序推進，不只這些阻礙將消散，更預期第二季起的美國經濟會持續好轉，通膨也會朝二％目標值邁進。

亦即目前並沒有讓Fed必須承諾維持低利率的充分條件，因而對六月起的每次會期是否升息，仍保持開放的心態。聲明稿一出，雖讓六月派奪回些微關注，美元指數也旋即反彈至九五．二後維穩，卻使市場更持續重壓九月升息。

只是，若將這場升息時點壓寶戰暫時擱下，重新審視Fed會後聲明，不難發現其讓數據說話之外的意圖。

嚴格說來，美國第一季經濟表現遠不如預期，還深受美元太過強勢，衝擊出口表現、油價續處低檔，使石油業相關投資大減，以及勞動市場改善有限等非暫時性因素的影響。Fed卻未對此多著墨，經濟展望的看法甚至完全維持前次觀點，並表明未來經濟的上行與下行風險相當，既暗示市場應以平常心看待近期經濟數據的疲軟，也再次傳達出今年必然升息的訊息。

為何Fed要營造出非升息不可的氛圍？無非是三次量化寬鬆政策（QEs）這場世紀大實驗的後果難料，不能不趁勢調整。因此，Fed極盼重回中性政策利率水準（neutral policy rate），並讓過度膨脹的資產負債表瘦身至QEs前水準。

畢竟，如此長期的低利率、大規模量化寬鬆政策已嚴重扭曲許多商業模式的操作、使退休基金與銀行業飽受衝擊，更導致股債市及房地產市場異象頻仍。

換言之，在Fed未明說的意圖下，若未來三季美國經濟數據改善，符合主席葉倫（J. Yellen）心中「儀表板」的預期而展開升息，自是好事一件；但要是勞動市場仍低迷，卻因物價上揚而被迫升息，則Fed與市場之間依經濟數據而定的共識將出現裂痕，雙方對貨幣政策看法也可能分道揚鑣。
屆時，已處於泡沫邊緣的金融市場，恐將迎來一場驚心動魄的風險。