五大利空 美國經濟減速至停滯狀態

紐約大學史登商學院教授、有「末日博士」之稱的羅比尼(Nouriel Roubini)日前為文指出，過去三年，一般的共識是美國經濟即將出現強勁的復甦，但是事實正好相反，美國下半年經濟將進一步減速，明年甚至更慢－－幾近停滯狀態。

羅比尼指出，雖然市場已認清歐元區有失序風險，但對美國的看法普遍仍很樂觀。過去3年來，一般共識一直是認為美國經濟即將出現強勁且自發性的持久復甦，結果證明這是錯誤想法。隨著資產負債表去槓桿化的痛苦過程展開－－反映私部門的超額負債以及債務轉移到公部門的狀況－－意味往後幾年的復甦頂多都只有低於平均值的水準。

就連今年，一般共識也看走眼，預期美國國內生產總值（GDP）年增幅將超越平均的3%。然而，上半年的成長率看來最多只逼近1.5%，甚至低於2011年慘澹的1.7%。很多人誤判上半年情勢後，現在又開始編織美夢，認為油價下跌、汽車銷售增長、房價回升和美國製造業恢復活力將提振下半年經濟，並刺激明年出現超高水準的成長。

但事實正好相反，下半年經濟將進一步減速，明年甚至更慢－－幾近停滯狀態。

羅比尼表示，多重因素會導致這種情況。首先，第二季經濟成長率已從前季的溫和擴張1.8%滑落，且就業市場每月平均只新增7萬人。

其次，外界擔心今年底加稅與減支方案自動生效後，美國可能跌落「財政懸崖」，這種預期心理將導致下半年消費者支出和經濟成長偏低。其他不確定性也影響甚鉅，包括誰當選新任總統、稅率和支出規模、舉債上限導致政府部門關閉的風險，以及債信評等可能再度遭降級等等。在這些情況下，多數企業和消費者都將謹慎衡量支出，因而進一步削弱經濟。

第三，如果財政懸崖真的出現，嚴重情況將對明年GDP造成4.5個百分點的影響。即使最後只導致GDP小幅折損0.5個百分點，而今年底經濟成長率若只有1.5%（看來很有可能），這已足以讓經濟趨緩到幾近停滯的狀態：成長率勉強只有1%。

第四，過去幾季民間消費成長並未反映實質薪資增加（實際上反而下滑）。自去年來，可支配所得（與消費）主要受到減稅1兆4000億元和政府展延轉移性支出的支撐。明年隨著這兩項政策逐漸撤消與到期，可支配所得和消費成長也將減緩。屆時美國不僅要承受財政拖累帶來的直接影響，還包括民間消費的間接效應。

第五，有四股外力將進一步阻礙美國成長，包括歐債危機惡化、中國經濟出現硬著陸、新興經濟體成長普遍減速，以及明年油價可能升高。

政策回應對阻擋美國經濟減速至停滯狀態的效果將非常有限：即使財政拖累只小幅衝擊成長，但歐債危機和全球避險氣氛轉濃可能使美元轉強。聯準會（Fed）今年將會採取更多量化寬鬆措施，但恐怕也是鞭長莫及，因為長期利率已很低，繼續降息無助於刺激消費。

此外，成長疲弱的壓力很可能凌駕於更多量化寬鬆對股價的拉抬作用，尤其目前股票估值並不如2009年或2010年差。實際上，現在企業獲利正逐漸喪失動力，理由是需求疲弱傷害毛利和獲利能力。

羅比尼指出，股價大幅修正可能是明年拖累美國經濟陷入萎縮的肇因。如果美國（目前仍是全球最大經濟體）又開始打噴嚏，這回世界其他地區將會得肺炎，因為歐洲抱恙和新興國家成長減速已削弱他們的抵抗力。