華爾街日報
亞洲的企業和政府對世界最大一些經濟體傳來的壞消息感到擔憂﹐害怕這些市場的經濟蕭條有可能導致亞洲經濟陷入低迷﹐這是可以理解的。這些壞消息包括美國經濟形勢的持續不明朗﹐日本的債務負擔日益沉重﹐以及標準普爾公司（Standard & Poor's）最近下調了歐元區國家的主權債務評級。但如果決策者們行事正確﹐亞洲至少在一個方面可以出人意料地從上述這些市場的動盪中獲益。
也就是說﹐亞洲在道路、橋梁、交通運輸以及供水和電力等方面的基礎設施項目有可能因此而更容易地融到資。那種認為美國、歐洲和日本的政府債券“不存在投資風險”的看法在多年遭受質疑後﹐終於不再能夠成立。這使得許多國際投資者紛紛尋找能帶來穩定而安全回報的替代投資品。
在這種情況下﹐道路、電站和其他基礎設施項目有可能對這些投資者產生吸引力。此類項目往往能在長時段內（通常是20至30年）提供穩定和可預測的現金流﹐其年金式的投資回報符合退休基金、主權財富基金和伊斯蘭金融機構等買入並持有型投資者的投資標準和風險偏好。幸運的是﹐這類融資來源恰好在全球總的儲蓄盤子里正佔據越來越大的份額﹐而且它們對傳統的主權投資品種日益感到擔憂。
上述投資者關注焦點的這一轉變對亞洲而言來得正是時候。亞洲開發銀行（Asian Development Bank）預計﹐亞洲經濟體在未來10年內需要籌集8萬億美元資金來滿足本地區基本的基礎設施需求﹐修建供水、交通運輸和能源等一系列設施。標準普爾認為﹐亞洲的電力需求將大幅增長。
迄今為止﹐上述基礎設施所需的建設資金大多是由亞洲的政府和銀行提供的﹐但這些資金來源正日益受到限制。《巴塞爾協議III》（Basel III）有關銀行資本金的規定要求﹐銀行在發放項目融資等風險更高、期限更長的貸款時﹐貸出的款額中銀行自有資金的比例也需相應提高﹐這將不可避免地推高貸款成本。此外還有許多其他社會需求也需要政府動用公共資金加以支持﹐而面對人口形勢的變化﹐政府還必須在基礎設施需求和財政的長期可持續性之間求得平衡。
亞洲決策者面臨的挑戰在於﹐要將亞洲的基礎設施債務轉化為一種全球性的流動性資產﹐同時創造出一種有利於吸引私人投資的環境。做到這一點的希望很大﹐雖然做起來並不總是那麼容易。
有些挑戰很明顯。亞洲的領導人們必須就接受外國投資的問題在國內建立起共識﹐特別是在公用設施等具有政治敏感性的領域﹔在確定債務條款時﹐他們還必須確保在全球投資者的利益和本國納稅人的利益間實現正確的平衡。
除這些顯而易見的挑戰外﹐還有其他一些因素需要關注。首先﹐決策者需要繼續努力開發具備可預見性的監管和法律制度﹐並為基礎設施項目的融資和管理建立公開和公正的程序。如果沒有這些基本的可靠保證﹐是難以從國際機構吸引來投資的。一定程度上正是由於缺乏這種保證﹐國際上專門投資基礎設施項目的基金迄今為止在亞洲大多數地區都涉足不深。
第二﹐所有的投資者都需要能夠增加資本市場透明度的獨立研究和基準﹐以便更好地為項目的風險和回報做出評估和定價。與信貸風險有關的信息的自由流動將會深化和擴大資本市場的資金規模。這就意味著要鼓勵而不是限制包括評級機構在內的國際研究提供者﹐並確保對他們的監管符合國際慣例。這樣做將會幫助全球投資者正確評估和比較基礎設施工程接受貸款的資格。
其次﹐政府和市場必須樂於創新。一些國家已經發現﹐投資者也許對傳統的證券不感興趣﹐新技術卻對他們充滿吸引力。印度已經開發出一種所謂的可行性缺口的融資模式──實際上就是為吸引私人融資的公共補貼。政府可能需要提供收入保證或長期的供應合同。混合型證券(Hybrid debt-equity securities)也能發揮更大的作用﹐該證券在滿足投資者對高回報的需求的同時﹐提供更遠期的融資﹐塔塔電力(Tata Power)和華潤電力(China Resources Power)這類公司已經開始使用這種證券。
在提供貸款擔保或其他支持以吸引私營領域投資者方面﹐多邊機構應該承擔更重要的角色。如果能提供亞洲開發銀行(ADB)或者是世界銀行(Word Bank)的信貸質量和融資經歷能夠更有說服力。由世界銀行部分出資建立的印度尼西亞基礎設施保障基金(Indonesia Infrastructure Guarantee Fund)就是一個很好的例子﹐它證明了如何能讓潛在的投資者對政府為一個工程履行責任的能力感到放心。
最後﹐應該付出更多努力發展亞洲本土的證券市場﹐尤其是地區性的證券市場。美國、日本和其他地區的地方政府早就發行了自己的債券﹐支付從橋梁到醫院的建設花費。亞洲自2003年起已經在這方面取得了很大進步﹐許多國家政府正開始將融資需要轉移給地方和地區政府。
但是亞洲的資金使用者仍然嚴重依賴銀行貸款﹐而銀行貸款經常需要在項目竣工之前付還。這反映出地方債券市場的相對不成熟。發放更多的地方政府債券將會讓資金來源更加多樣化﹐將債務到期時間延長到合適的期限﹐並通過降低對銀行的依賴增加財務穩定性。
亞洲的投資者急於找到新的機會﹐而在適當的環境下﹐基礎設施的投資可能會成為下一個迅速增長的投資項目。憑借著想象力和共同努力﹐政策制定者就能釋放資本市場的潛力﹐為基礎設施的投資找到資金來源﹐奠定未來經濟增長的基礎。下個月在墨西哥城舉行的G20峰會可以成為一個不錯的開始。
McGraw是麥格勞-希爾公司(McGraw-Hill Cos.)董事會主席兼首席執行長。麥格勞-希爾公司是標準普爾(Standard & Poor's)母公司。
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