多年來，美聯儲一直用“利率將保持在低位”這一具體的承諾來安撫投資者，但這一次，美聯儲將重新給金融市場注入不確定性。
早在本週政策會議召開前，美聯儲官員就已經暗示準備放棄政策聲明中一再提到的加息前將保持“耐心”的說法。保持“耐心”也正是美聯儲一連串低利率承諾中的最新一例。本週政策會議將於週三（北京時間週四凌晨）結束。
這對投資者將是一次考驗。從理論上說，不那麼清晰的利率指引將加大金融市場波動，因為投資者對每一類資產估值模型中都堪稱關鍵的一個變量——資金成本——的預期將變得不那麼確定。
國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)週二警告說，市場可能重演2013年美聯儲考慮逐漸縮減量化寬鬆計劃時的一幕，當時全球股市普遍下跌，利率全線上升。
拉加德在印度央行發表的講話中稱，這恐怕不會是一次性事件。她說，加息時點和接下來的加息步伐仍可能讓市場感到意外。
多年來，美聯儲一直用字斟句酌的政策聲明來引導市場對短期利率水平和方向的預期，並將這種做法當成一種政策工具來用，希望用許諾未來的方式影響當前的其他信貸成本，例如房貸或車貸的長期利率。
從2008年12月開始，這種前瞻性指引變得尤為重要，當時，面對來勢洶洶的金融危機，美聯儲決定將基準聯邦基金利率下調至零水平，並開始承諾在較長一段時期內維持低利率。
時至今日，隨著就業市場逐步復甦，加上通脹率有望重回2%目標，美聯儲官員認為是時候做出改變了，至少應該在措辭上做出調整了。他們認為這是一種進步，因為在這之前，他們一直擔心經濟過於疲軟，不敢做出即將加息的暗示。
除預示美聯儲預計在今年晚些時候考慮加息外，放棄“耐心”承諾也是美聯儲避免未來作繭自縛的措施之一。美聯儲官員自己也不確定何時啟動加息，也希望根據經濟最新進展靈活應對。
目前，市場波動指標發出的信號指向不一。
股市波動性相對較弱。
今年，CBOE股市波動指數VIX均值為17，高于去年的14，但低於2009-2014年平均水平21。該指標越高，波動性越強。
但與此同時，短期利率和匯市波動指標上升，這是一個警訊，可能預示一場動蕩即將到來。美林用于追蹤利率預期波動的MOVE指數升至2013年水平，當時市場因美聯儲縮減購債規模而開始大幅波動。
德銀證券(Deutsche Bank Securities)首席國際經濟學家斯洛克(Torsten Slok)稱，這種波動預示著更大范圍的震蕩。
他說，風險在於，當短期利率波動性加劇時，影響將蔓延至其他資產類別。
這種震蕩可能影響美國家庭和企業的其他借貸成本，例如抵押貸款、信用卡和公司債的利率，也可能影響他們的股票投資組合和401(k)退休儲蓄賬戶。
若干年前，歷任美聯儲主席都奉行“沉默是金”。
前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)在1995年時開玩笑說，他花了不少時間努力迴避問題，並非常擔心自己說話仍可能太直白了。
但格林斯潘2003年開始嘗試發佈利率指引，當時通脹率偏低，就業市場疲軟。美聯儲向投資者承諾，短期利率（當時為1%）將在“相當一段時期內”維持低水平。
當美聯儲2004年開始加息時，美聯儲繼續承諾將以“適度的步伐”上調利率，在連續17次會議上每次分別將基準利率上調了25個基點。美聯儲官員擔心市場出現大幅動蕩，希望緩和市場對於啟動加息的反應。
格林斯潘的繼任者貝南克(Ben Bernanke)在2008年降息時的力度常常會大於市場預期。當時，他向市場保證利率將持續偏低，他希望這種措辭將抑制長期利率，進而為受損的經濟提供額外提振。美聯儲還希望它的思路能顯得更加透明。
眼下由於經濟復甦，美聯儲官員認為，通過低利率承諾提振經濟的必要性已經降低。
如今，美聯儲官員們發現，透明度與束縛之間僅有一線之隔。許多人認為，2004-2006年美聯儲使用的“適度步伐”指引是一個錯誤，因為一旦美聯儲對於經濟前景不確定，這種利率指引就會對美聯儲構成束縛。
美聯儲官員們現在認為，美聯儲要有能力隨著經濟的發展來調整利率改變步伐。美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)在去年12月的一次新聞發布會上稱，美聯儲不想重復過去的方式，確定好節奏，每次政策會議上都采取行動（下調0.25個百分點）。耶倫稱自 己不想鼓勵市場認為，美聯儲將延續以前的做法。
美聯儲官員們對於他們以前給出的利率指引還抱有其他擔憂。其中一個問題就是，他們似乎需要給出采取行動的具體日期。
美聯儲副主席費希爾(Stanley Fischer)在2月份時表示，美聯儲沒有很好的理由在每次需要采取行動之前先進行“預報”。
不過對美聯儲來說，在實際操作中，在利率問題上採取較為模糊的指引方式並不容易。
美聯儲官員們此前也曾嘗試過轉變“預報”行動的方式，但即便如此，他們發現自己的行事方式最後還是重回高預見性的老路。
舉例來說，在2014年對購債規模進行削減的過程中，美聯儲曾表示自己的行動步伐將取決於經濟的表現。但2014年的美國經濟表現波動相當大，第一季度出現萎縮，年中的時候折合成年率的增速又達到了5%，不過盡管如此，美聯儲仍然以穩步增加的方式削減了每月購債規模。
一些美聯儲官員在去年12月時希望能夠完全放棄利率指引這一方式。但實際情況是，美聯儲在其貨幣政策聲明中對措辭由此進行了微妙的改變，從原先的將在“相當長時間”內將利率保持在低位轉變為在加息前將保持“耐心”。
耶倫去年12月份表示，保持“耐心”的承諾意味著美聯儲不太可能在隨後的兩次會議中加息。如果保持“耐心”的字眼出現在周三的聲明中，將排除在4月份和6月份的會議上加息的可能。由於數名官員表示他們希望考慮6月份加息，周三的聲明中可能不再提保持“耐心”。
哈佛大學(Harvard University)經濟學教授、前美聯儲理事會成員斯坦(Jeremy Stein)認為官員們將面臨一個難題。即使美聯儲稱其行動將變得不那麼好預測，市場也將從美聯儲的行動中推斷出利率路線。
他說，為避免擾亂市場，美聯儲官員有必要堅持走投資者推斷出的利率道路。
他說，這是一件棘手的事，你幾乎必須把自己的心理武裝起來，才能不過於擔心會令債市不安。
布魯金斯學會(Brookings Institution)研究員、前美聯儲副主席科恩(Donald Kohn)指出，即便是在美聯儲放棄了保持“耐心”的承諾後，投資者仍會從美聯儲獲得很多有關利率前景的線索。
美聯儲官員的季度經濟預測包括對未來利率的預測。盡管這些預測不是官方政策，但可暗示出美聯儲官員自己的預期。
與此同時，美聯儲的政策聲明還包括其他一些不會取消的暗示，包括再次保證利率將在一段時間內保持在長期平均水平以下。
科恩稱，並不是轉換為一種完全沒有指導的方式。
Jon Hilsenrath
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