幾近泡沫的中國股市

殷乃平

滬深股市重挫，在中國股市泡沫破滅在即的危急時刻，中國人民銀行次日立刻宣布降息1碼、存款準備率降1碼至2碼來救股市，不過，本周一滬深股市仍繼續下跌。央行不斷浥注資金來維持股市泡沫究竟能撐多久，引起國際頗多議論，不過不少投資專家紛紛建議投資人跳船，機構投資者開始藉機抽出資金觀望，縱有人行加持，未來大陸股市前景似乎堪憂。

這一波上證指數是從去年6月20日的2026.67開始攀升，到去年年底上漲了55%。《人民日報》在去年12月8日刊出「新常態下的這一年」指稱，股市火紅的原因是中國經濟正在交出亮麗的新答案，經濟向好、結構優化、改革推進、民生改善，股民因而信心大增。因此儘管大陸今年第1季GDP成長為6年來最低，上半年上海股市如同奔牛，從2月6日的低點躍到6月12日的5178.19最高點，漲幅68%，股市本益比由去年的9倍增到22倍，開戶人數上億。股市隨後開始加速下滑，到上周五，上證指跌到4192.87點，當日跌幅7.4%，有2/3的股票跌停板(10%)，只有2檔股票小漲，狀況頗慘，幾近於崩盤，迫使人行立即出手支撐。

融資套牢如隱形彈

從改革開放以來，中國的經濟成長蓄積了龐大的民間財富，資金流出銀行成為推動股市的燃料。除此之外，去年11月中的滬港通，不但將港資吸引到上海，台資、外資也順帶流入，造成今年大陸股市漲得比去年更兇，今年3月中陸資溢出回流，香港恒生指數開始隨之起舞，也成為泡沫市場，漲跌與中國股市同步。
2015年中國出口成長減緩，經濟下行，資金外流，貨幣供給緊縮，與股市的表現完全悖離。主要是投資人對經改牛的樂觀預期、國企改革與民營化的商機、人民幣國際化的需求，一帶一路政策的榮景等原因，加上股市出現頹態時，人行的降息降準造成股民依賴心理，自然一路長紅。只是世界上採取股市長紅政策（Evergreen policy）的國家最後都失敗收場。以美國聯準會從1990年代開始，不斷用貨幣手段在股市創造所謂的非理性繁榮，泡沫愈吹愈大，終於在金融海嘯破滅。不過經由量化寬鬆政策，美國又再度吹起1個新的泡沫來了。
沒有泡沫不破的，人民銀行應有所為，有所不為。今年2月至今，幾次降準降息及刪除銀行的存放比等，幾乎都與股市榮枯有關，央行的護盤使之成為大泡沫，積小跌為大跌，讓股市對經濟的衝擊壓力將較2008年更為巨大。因為財富重分配效果將使散戶的財富集中給股市大戶，而被套牢的2.2兆人民幣融資成為一個隱藏的炸彈，不但融資者破產，會成為社會問題，銀行壞帳也會形成金融問題。總之，資本市場泡沫與房產泡沫同時出現，2015年的中國經濟勢必是波濤洶湧，風險異常。