美國聯準會 QE3 政策對台灣經濟的影響

美國聯邦準備理事會（Fed）於召開決策委員會議後，宣布執行第三輪貨幣量化寬鬆政策（QE3），內容包括每個月購買機構抵押貸款擔保證券400億美元，同時繼續執行扭轉操作，以及延長維持低利率水準的承諾，從原來的2014年延長至2015年。該措施宣布後，美國股市立即熱烈反應，道瓊指數收盤跳漲逾200點。

　這個決策獲得了12位理事中的11位理事投票同意，不過為了說服其他反對聲音，聯準會主席柏南克在會後的記者會上，極力捍衛這個決策的適當性。他說，就業情況讓人深感擔憂，因而Fed採取了一項新的政策，盡可能壓低失業率。柏南克並提出三點說明，反駁對Fed積極政策的批評：一、Fed做的不是財政政策，因為Fed買的是金融資產，不是商品和勞務；二、低利率對存款人不利，但只要經濟轉強，存款人的情況就會好轉；三、Fed並未引發通貨膨脹，物價仍相對穩定。雖然說了三點，但重點只有一個，那就是不會造成通貨膨脹。

　前Fed經濟學家曼恩（Catherine Mann）的說法，則可以代表反對一方的意見。她說，Fed希望經濟成長加速，尤其是增加更多工作機會，但QE在這方面的能力，實在有限。因為根據資料顯示，前兩次的QE總額高達2.3兆美元，對市場挹注大量的資金，10年期公債殖利率因而下降了約1個百分點，創造了約200萬個工作機會。現在QE3的規模較小，雖然也可以多少創造出一些工作機會，但至8月為止，美國仍有1,250萬人失業，要真正再降低失業率，恐怕需要很長很長的時間。

　當然對聯準會來說，這絕對不是一個輕易的抉擇，因為之前已經實施了兩輪量化寬鬆，其所得到的效果有限已是事實。尤其這次的決定，一方面要回應外界對於貨幣寬鬆政策的擔憂，一方面還要顧及其對兩個月後就要總統選舉的政治面影響。在野黨顯然一定會提出反對的看法，並因而對未來聯準會的信譽產生懷疑。事實上，共和黨總統和副總統候選人羅姆尼和萊恩均已表示反對QE3。田納西共和黨參議員科克更直言，柏南克給美國聯準會帶來嚴重損害，導致聯準會政治化，而且對美國的長期發展前景沒有幫助。

　儘管冒著被嚴厲批評的風險，聯準會還是決定執行量化寬鬆政策，其實是不得不然的選擇。當初從開始推出QE時就是如此，因為自金融海嘯之後，歐美各國的財政政策都已無著力之處，唯一可以挽救經濟景氣的措施，就只剩下貨幣政策。美國在執行QE1和QE2時，國內沒有選舉的紛爭，因而大規模地挹注資金至市場，降低利率，且讓美元走貶，強化美國的出口競爭力，美國國內當然沒有反對聲浪。這次聯準會則很巧妙地推出QE3，且明白表示這不是短期的刺激措施，它甚至將低利率政策再延長至2015年，來凸顯其著眼長期的用心，以避開為執政黨拉票的質疑。

　但QE1和QE2的執行，導致新興國家的貨幣大幅升值，成為新興國家的夢魘。當時巴西財政官員還因此大聲疾呼，全球貨幣戰爭開打了，同時對流入的熱錢採取課徵稅負的措施，以阻止大量資金的湧入。新台幣的走勢也是如此，在2008年11月至2010年3月的QE1期間，新台幣升值了4.43％；在2010年11月至2011年6月的QE2期間，新台幣升值了6.43％。本月初傳出聯準會將推出QE3的消息後，亞洲各國貨幣就開始出現熱錢流入的跡象，包括泰幣、馬幣、新幣和台幣都明顯升值。昨日台北匯市在開盤後不久，就瞬間爆升超過2角，一舉升破29.7、29.6和29.5的關卡，創下4個月來的新高，亦可見熱錢流入的力道。

　尤其這次的QE3，雖然其作用和方式與前2次的QE相似，但這一次的承諾卻是沒有時間和數量的限制。這意味著聯準會在可預見的未來，將持續維持資金寬鬆的局面，直至就業市場情勢出現重大好轉。從過去兩次美國實施量化寬鬆政策的經驗可知，在QE3之後，亞洲貨幣恐怕仍難以避免升值的壓力，而且在美元持續走貶的環境下，新台幣恐怕會維持相對高檔的價位，這對於正要全力促進出口的台灣，乃是極為不利的因素。

　雖然亞洲各國也會面臨相同的遭遇，不過就今年以來的出口狀況觀察，台灣的出口情勢是四小龍中，表現最差的國家，如今在美國QE3衝擊下，若新台幣匯率無法維持相對競爭力，對台灣的打擊將比其他亞洲國家更大。
　QE3的確帶來全球股市和國內股市的熱絡，對台灣經濟當然是一項利多。但這個短暫的歡欣背後，政府和民間仍要關注國內產業競爭力的提升。認真看待QE3長期帶來的影響，才能避免迷惑於一時的榮景，而忘卻持續發展應有的努力。