QE3 衝擊中國經濟

易憲容

9月14日，美聯儲（Fed）結束2天議息會議，伯南克（Ben Bernanke）宣布推出第3輪量化寬鬆政策（QE3），政策要求每月購買400億美元房貸擔保證券（MBS），直至就業明顯改善為止，同時將超低利率延長至2015年中。

　可以說，QE3是半開放的改良版，只訂下購買MBS金額，沒列明購債券時限及上限。那麼，什麼是就業明顯改善，伯南克在會上明說，當局現在沒有停止買債的明確經濟及就業目標，但不打算等到失業率降回全就業水準（介於5.2%至6%）才停止。

　對於QE3，主要有以下幾個特點：一是與前兩次QE相比，都是通過非常規方式把美元利率推到歷史低位，降低企業及家庭融資與償債的成本。但QE3沒有預設購買債的上限及期限，並維持超低利率至少到2015年中。看上去QE3每次購買債的數量不多，但延續的時間長。

　有人估計，如要把美國失業率推低到7%，至少要花3年時間，如果Fed每月購買債要投入400億美元，連3年所需金額達1.44兆美元。與前兩次QE共投資2.85兆美元差不多。可以說，QE3也相當進取，不惜一切代價刺激經濟增長。

　二是這次QE購買債與前兩次不同，前兩次主要是買美國國債，這次是MBS。說明政府通過向樓市注入更多流動性來刺激樓市繁榮，以此帶動經濟增長。

　三是QE都是為增加市場流動性以刺激經濟增長及改善就業。因為，2008年下半年金融危機以來，美國經濟何以復甦困難，在於美國家庭正在還債、減少消費，負財富效應嚴重，所以就得刺激經濟增長及改善就業，但這次QE3更把解決就業問題放在首位。這既是經濟問題，更多是政治問題。這在為美國下半年總統選舉開路。

　因為，美國市場並不缺流動性，由於消費疲軟，企業也沒有強烈投資欲望，市場流動性旺盛，透過股市與樓市制度的財富效應，有利歐巴馬總統選舉。

　更重要的是，在當今以美元為主導的國際貨幣體系下，美國的貨幣政策其實也是國際金融市場的貨幣政策。美元流動性增加或過度發行，一定會導致美元貶值，以美元計價的國際市場大宗商品價格全面上漲。

　QE3推出對中國經濟也將造成巨大影響。一是全球流動性又面臨氾濫風險，推高全球不同市場資產價格。中國決不可低估這種影響。特別，這些快速流動熱錢可能直接衝擊香港市場，造成香港股、樓市巨大泡沫並影響中國金融及房地產市場。

　二是如果美元氾濫帶來全球大宗商品價格全面飆升，不僅對中國經濟造成成本上升，且可能帶來輸入型通貨膨脹，讓中國貨幣政策調整空間縮小，經濟調整周期延長。

　三是美元貶值不僅會讓人民幣繼續升值，使陸貿易條件更惡化、進出口貿易更疲弱，也會影響人民幣國際化進程。

　總之，QE3推出，對美國及中國的影響肯定會不小，要密切關注，由貨幣體系釋放出的流動性會流向哪裡，這才是最為關鍵所在。

　（作者為中國社科院金融研究所研究員）