金融危機又要來了嗎

殷乃平 亞洲金融危機又要來了嗎？最近，倫敦《金融時報》和《華爾街日報》都在分析報導。原因是近日美國量化寬鬆（QE）即將退場，國際資金大量撤離新興市場，造成頗大的衝擊。從今年4月至7月，印度盧比貶值16％、印尼盾貶值11％、泰銖也貶值10％以上。不少國家央行的外匯存底因之快速減少，如印尼減少13.6％、土耳其12.7％、烏克蘭10％、印度5.5％，新興國家平均減少了2％。 這些國家中，星、港有不動產泡沫；印尼、馬來西亞、土耳其貿易赤字大增；印度除了貿易赤字之外，財政赤字、通貨膨脹率超過5％；而馬、中、越、泰、菲、印度、印尼、巴西、土耳其、墨西哥等，其負債與GDP之比都已過高到危險地步。同時多數國家的經濟都出現停滯、轉型的壓力。 《華爾街日報》舉出6大理由，認為經歷1997亞洲金融風暴後的亞洲國家，現在情況遠比往日為佳，如外匯存底充沛，匯率浮動，經常帳收支有順差，金融體系透明度增加，銀行改革體制較健全等。因此，目前所面對的可能只是短期的投資組合調整。《倫敦金融時報》除比較今昔之異同之外，還指出中國銀行體系的槓桿過高，俄羅斯、巴西、印度未在經濟好時從事基礎建設，以至於經濟發展出現瓶頸，大嘆金磚四國錯失改革良機。 其實，若從QE退場對全球經濟大環境的衝擊來看，過去各國狂印鈔票，刺激經濟的政策開始轉向，金融市場中的流動性擴張不再，全球市場利率被美債利率帶動上升，國際金融市場自然走向緊縮。往日在寬鬆金融環境中獲利的新興國家，其經濟必然會受到強烈的衝擊。 衝擊依賴外資國家 短期內，各國的貿易逆差佔GDP的比重、短期外債與外來的短期投資（FPI）與外匯存底的比例，將會是一個關鍵指標，而資產泡沫的規模與破滅後對金融體系與經濟的衝擊大小，將決定其在投機攻擊中受傷害的程度。長期而言，國際上的長期投資（FDI）將因之而緊縮，對依賴外國投資推展經濟的新興國家將是雪上加霜。同時，全球的貿易也會因此而縮減，新興國家中，如台灣，依靠外需為經濟成長主要動力者，自亦會受到不同程度的影響。 進入混亂調整時期 嚴格來說，這仍然不脫美國前聯準會主席格林斯班2002年所揭櫫的全球經濟失衡，需要從事調整的方向。從2002年起，美元就持續貶值，以便改變美國貿易失衡與財政失衡等問題。中間雖然出現了次貸風暴與金融海嘯，美元因他國的危機而走強，但是所謂全球失衡的基調一直未曾改變。現在，美國自然希望藉著QE退場的風波，重振美國在世界經濟中逐漸衰弱的地位，並藉此改善美國國內的經濟，因此之故，縱然攪亂一池春水也不惜。 換言之，整個世界經濟將因此而進入一個混亂調整時期，大家面臨的不僅僅是一個亞洲金融危機，而是一個全體新興國家的經濟危機，其中，危與機並存，能否突圍，將視各國主事者的智慧了。 政治大學金融系教授