世界經濟危機四伏

殷乃平

在2015年的全球經濟是一個混亂、對立、動盪不安的一年，有人指出，這是一個美國vs.全世界的亂局。其中，美國QE退場，Fed收拾殘局，貨幣緊縮，利率將隨之上調；而歐、日等國卻仍在大量印鈔，用QE來救經濟，日本一直處於零利率時代，而歐盟已進入了負利率。

資金外流金融緊縮

國際金融市場上美元大漲，世界其他國家的貨幣大貶；再者國際油價大跌，獲利者是全世界的石油消費國，產油國固然受到衝擊，收入減少，而美國生產頁岩油的中小企業受創頗重，多家破產，一場小型的金融風暴隱約成形。當然，度過金融海嘯的美國經濟漸形穩定成長，與世界各國經濟的停滯、衰退，又成為另一個顯著的對比。
眾家國際經濟預測機構去年底對今年的世界經濟成長，都頗為樂觀，多數認為油價下跌應有頗大的貢獻。詎料到了今年1月，國際貨幣基金（IMF）表示，低油價無法提供足夠的推力去驅散籠罩在全球經濟頭上的烏雲，將2015年的預測調降0.3％至3.5％。而世界銀行幾乎在同一時間將之調降到3％，並指出消費者和企業信心不足，各國無法經由低利率來提高物價預期，僅依賴經濟復甦美國的一個引擎拉不動全球經濟。
在這些衝突矛盾之中，出現了一些傳統經濟學者頗難詮釋分析的現象，譬如美元強勁升值，為何各國未能受惠？除了因為大家同時貶值，匯率變動相對有限，未能提高出口競爭力，而資金外流造成各國金融經濟緊縮外，用美元表示的各國資產都縮水了，包括房地產、股市、GDP等，而各國的美元負債都增高。美國債券的殖利率因此相對提高，國際資金當然回流，但是這些資金並未提高美國的消費需求，反而都投入資本市場，吹起泡沫。去年底，耶魯大學的席勒教授（R. Shiller）警告說：美國S&P 500指數的P╱E比到達27.2倍，這是一個金融危機領先指標，只有1929年、2000年、2007年可以比擬。還有人指出，美股狂飆，沒有基本面的支撐，美元狂升，沒有經濟基本面的支持，美國金融市場危機四伏。

狂印鈔失刺激效用

另一個矛盾是各國QE都大量印鈔，為何經濟救不起來？經濟學中，貨幣影響經濟實質面的管道有三：其中，利率降為零，失去刺激投資的效用；匯率在各國競貶之下，貶值增加出口的成效有限；最後只剩下利用印鈔提升通膨預期，以增消費一途，卻又面臨全球的需求不足。造成需求不足的遠因是1970年以後的電腦、網路、電子科技、全球化所帶來的人力替代，近日的機器人革命更加速它的趨勢。這時，一般的基層勞動需求大減，中產階級逐漸消失，另一方面，資本家與高科技業者隨著市場需求，報酬大增，社會貧富差距拉大。這就是為何有人估計2015年後，全世界1％的富人將掌握50％以上的財富。在這種情形下，有效需求不足，經濟委靡，高失業成為常態，當實質工資減少，對工作的安全性不足時，印再多的鈔票也無法讓多數中下階層的人們增加消費。
總之，世界經濟結構性失衡，各國病急亂投醫，祭出來的貨幣政策、財政政策、以及各式的行政手段，把經濟置入殘酷的實地實驗之中，其中，問題重重，只是苦了身處其中的芸芸眾生。


政治大學 金融系教授