中國經濟硬著陸風險不可忽視

華爾街日報

在中國股市今年以來下跌近15%之後，說投資者低估了世界第二大經濟體面臨的問題似乎沒有道理。不過，他們的確可能低估了中國的問題。

現在，如果中國的決策者表示不會讓中國經濟增速降至7%以下的水平，市場對此都會深信不疑。但法國興業銀行(Societe Generale)的Patrick Legland表示，如果投資者不對可能發生的意外情況做好準備，這可能是一種錯誤的做法。

Legland稱，儘管市場各方對中國經濟面臨的問題都很清楚，但法國興業銀行認為，很多投資者對中國經濟發生硬著陸的風險可能仍相對過於樂觀。投資者可能會為此付出成本高昂的代價。中國經濟仍依然未能恢復平衡：中國仍有近50%的國內生產總值(GDP)來源於固定資產投資，1997年的比例為三分之一。顯示中國經濟失衡狀況依然嚴重的其他跡象還包括：大量的產能過剩，企業負債高企且在持續上升，私營企業部門被日益邊緣化。

法國興業銀行的中國經濟學家姚偉認為，如果中國能夠小心理順各項改革的先後順序，中國的決策者們應該能夠減輕巨大的資源和信貸錯配所帶來的嚴重負面衝擊。不過她也認為，中國2013年出現硬著陸的風險不能忽視。姚偉稱，這不是法國新銀行業的核心預期，正如該行在其《全球經濟展望》(Global Economic Outlook)報告中所述，該行認為，中國經濟2013年將增長7.3%，到2017年，增速將逐漸放緩至6%。

與此同時，摩根斯坦利(Morgan Stanley)指出，中國經濟還面臨其他擔憂，其中包括生產率放緩和人口老齡化問題。

此外還有令人擔憂的“中等收入陷阱”。野村的Richard Koo對此作出了解釋：

中國的薪資持續增長將提振個人消費，但這也將抑制投資，從而迫使中國經濟實施正常化進程。由於在工資水平上漲的情況下，工業必須向更加先進的階段升級，生產率也必須不斷提高，因此中國需要採取一種與現在差別很大的經濟管理方式。

如果實現上述目標的努力失敗，中國可能會陷入經濟學家所稱的“中等收入陷阱”，即因中國低工資水平而蓬勃發展的行業轉移至越南和緬甸等國家，而中國沒有出現能夠替代這些行業的新產業，從而導致中國經濟增速陷入停滯。

當然，中國可能會採取韓國和日本此前的做法。投資者上週的擔憂情緒似乎也有所減弱：iShares FTSE China 25 Index ETF ( FXI)上週上漲2.9%；安碩中國ETF(iShares MSCI China Index ETF)上漲3.1%，至43.28美元；Market Vectors China ETF ( PEK)上漲1.4%，至30.73美元。iShares MSCI Emerging Markets Index ETF ( EEM)上週上漲1.4%，至39.83美元，SPDR S&P 500 ETF ( SPY)上週則下跌0.04%。

這些指數的表現都還不錯，但不可低估中國經濟硬著陸的風險。

Ben Levisohn