全球金融市場風險異常

殷乃平 從5月22日美聯準會主席柏南克在參眾兩院聯席聽證會中表示，FED將逐步退出量化寬鬆QE3的操作後，全球金融市場就隨著FED的放話起舞。每逢美國經濟指標好轉，表示FED退場時機將到，市場支撐力量消失，股市多大跌；但當指標轉壞，則上漲，出現股市心理反常症候群。上月中，柏南克在國會告別聽證會中，再度表示不會立即退出QE，可能要到2014年，甚至2015年，視美國經濟狀況再行考慮。QE退出的衝擊暫緩，但是在債券市場中的變化，卻是狀況重重。 FED量化寬鬆QE1的出現是在金融海嘯肆虐，美國金融市場受到衝擊最嚴重的時期，2009年3月QE1投入1.75兆美元。其中，挹注問題銀行1750億；救房利美與房地美250億；買房貸抵押證券化債券(MBS)1.25兆，以救援MBS證券化機制與房貸市場，並試圖穩住不動產市場；同時開始買3000億美國政府公債。 美頻推QE救經濟 當時10年期美國債賣壓高，利率一度升高到2.76％，這3000億美元將利率拉回到2.65％，但是30年期美國債FED沒有著力，利率從3.47％一直升到年底的4.26％。 2010年11月6000億美元的QE2則是在美債巨大賣壓下推出，6000億仍然擋不住眾多拋出的賣壓，10年期國債的利率從2.92％推高到年底的3.36％，而30年國債則直接從3.91％跳升到4.44％。 FED到2011年9月改變戰略，推出4000億美元的扭曲操作(TWIST)，賣FED發行的短期國庫券，取得資金，買入長期的美政府公債。 由於美央行採零利率政策，短期利率低，賣短買長，拉抬短期利率，壓低長期利率，扭轉債市殖利率，所以稱為TWIST。TWISTI極為成功，繼續進行TWIST II，10年期債券利率從8月的2.77％降至次年6月的1.47％，30年期則從4.07％降到2.53％。至2012年底，10年期債息仍在合理的1.81％水準，而30年利率在2.68％。 2012年9月聯準會掌控到市場的水溫，打算進一步強固房市的復甦力量，遂推出QE3，每月購400億美元的MBS，不動產市場因此明顯好轉。但美國國會設定的財政懸崖在年底出現，為恐經濟生變，FED立即推出QE4，月購450億政府債券，以穩住陣腳。 FED持有的美國債高達1.97兆，MBS有1.25兆美元，佔其總資產93％，吃得太多，難以消化，美經濟回溫，遂開始考慮退場。 台央行損百億美元 不料消息一出，國債利息狂升，8月初10年期公債利率已達2.67％，30年則到3.73％。市場估計FED帳面損失超過2000億美元。持有美債1.3兆的中國，估計損失近千億美元，日本1.1兆亦有800多億美元的虧損，台灣央行持有美債1894億，粗估帳面損失在100億美元左右。 持有美國債的投資者，在QE退場的壓力下，需要不斷的調整美債的資產部位，以避免進一步的損失。如此一來，FED弄巧反成拙，美國舊債賣壓增，新債需求減，市場穩定不易。由此觀之，未來幾年，全球金融市場將面臨債券市場的利率風險，與美元資產配置調整所產生的匯率風險，大風大浪下，波濤洶湧，風險異常。