全球經濟 不確定因素再現

Michael Spence 在炎炎夏日，歐洲各大城市企業、政府、市場，感覺都在放假、減壓、沉澱。歐洲的經濟問題仍在，只是等著，9月再說。 隨夏季進入尾聲，諸多重大問題的不確定感將重回檯面。 在美國，聯準會（Fed）暗示下半年將縮減量化寬鬆政策，根據已開發國家貨幣情勢而風行一時的全球利差交易開始退場，導致新興市場的信用緊縮和市場動盪。這可能只是一個前奏，更複雜的退場才在後頭。美國9月可能還會面對預算和債務上限的政治僵局，讓前景更加迷茫。不過，當前不少不確定感可望消散。未來幾個月，攸關全球經濟體系的重大決策，將逐漸明朗，對經濟成長率、資產價格和總體信心，都有重大影響。 首先，中國新領導層將退出規模過大的財政和貨幣刺激措施，接受經濟減速、押注於結構性變革、系統性改革和可持續久遠的長期成長。初秋舉行的中共十八大三中全會將釋出這些重大信息。 中國的改革若不能支撐經濟轉型、提振信心並提高增長預期，那就是改革不足，令人失望，只把注意力集中於國家干預市場的規模和性質。無論如何，身為全球經濟未來的成長主力，影響將遠達全球。 在美國，經濟去槓桿化的進度比歐洲更深入。美國處於結構性調整，實質（經通膨調整）GDP已成長，可貿易部門（tradable sector）正在擴張，不需依賴槓桿就能提振總需求。 不妨把美國經濟想像成8缸引擎，由於去槓桿化尚未完成、財政整頓和拖累、公共部門投資不足，以及對中產階級家庭（總內需的支柱）財務體質和安定的顧慮，只有5缸在轉動。兼職就業情況在擴大，可能成為就業市場的新常態。 接下來是聯準會助長成長模式的問題。美國經濟做好準備、不要非常規政策的支援了嗎？很顯然，聯準會下半年縮減每月購債，會引發金融市場資產價值調整。這對實質經濟的影響如何，又是一個不確定性。 儘管出現了一些過渡階段的市場動盪，總體影響大致應是正面的。投資者／儲蓄者（包括退休基金）可取捨風險／報酬所帶來的好處，將超過較高的債務成本。事實上，這個可貿易部門次要但仍重要的成長引擎並不依賴於低成本債務。 但歐洲並非如此。德國9月的大選被視為貫徹歐元承諾的關鍵指標。歐洲央行的直接貨幣交易計畫（OMT）目前為止尚未使用，顯然已達到穩定歐元區主權債務市場的效果。但OMT要靠德國的支持。問題是，在南歐經濟成長和就業考驗下，德國的支持能維持多久。 在南歐政治僵局環境下不得不然的選擇：裹足不前的低成長策略、過度強調財政緊縮，導致高失業（特別是年輕人失業），不可能長期有效。在某個時點，政治政策如不能轉向真正的改革，情緒將轉為反對歐元。 所幸，這種令人不安的不確定感不會維持太久。中國領導人將作出選擇，德國選民亦然。聯準會將釐清美國貨幣政策的方向。市場會有所調整，然後穩定下來。扭曲將歸於本貌。 只是走下坡的風險未除，我對全球經濟前景仍保持謹慎樂觀。中國和美國的政策將日益明朗，這兩個經濟體應該都會展現動力，帶給開發中國家一臂之力，也讓歐洲和日本面臨的棘手挑戰更易解決。 （作者Michael Spence是2001年諾貝爾經濟學獎得主、Project Syndicate專欄作家）