這是一個泡沫時代

紐約時報 保羅·克魯格曼 Fred R. Conrad/The New York Times 如今，又一塊「金磚」(BRIC)撞上了南牆。其實，我從來就不是很喜歡整個「金磚四國」（巴西、俄羅斯、印度和中國）的概念：俄羅斯基本是個以石油為基礎的經濟體，它與這個集團根本格格不入。其他三國之間也存在顯著差異。然而，我們很難否認印度、巴西，以及許多其他國家正在經歷相似的問題。而這些相似的問題又定義了當前的經濟危機。 到底發生了什麼？這只是那個老掉牙的故事的變體：投資者對這些經濟體愛得不夠明智，也愛得太深，而他們現在卻對自己從前的摯愛發動了襲擊。幾年前，西方投資者發覺美國和尚未發生危機的歐洲國家投資回報率太低，因而挫傷了積極性，開始向新興市場注入大量資金。現在，他們倒轉了資金流動的方向。結果，印度盧比和巴西雷亞爾暴跌，同時貶值的還有印度尼西亞盾、南非蘭特和土耳其里拉等。 這種財富逆轉的現象會對世界經濟造成重大威脅嗎？我並不這麼認為（他說這句話的時候，心裡也在偷偷祈求好運）。的確，由於投資者喪失信心以及隨之而來的貨幣貶值，亞洲大部分地區都在1997年至1998年出現了嚴重的經濟危機。但當時至關重要的問題是，在危機國家中，很多企業都有着巨額的美元債務，所以貨幣貶值促使它們的債務大幅度增加，從而造成了廣泛的財務困境。這個問題當前並非完全不存在，但看起來遠沒有當時那麼嚴重。 實際上，我和有些人一樣認為目前最大的威脅就是，新興市場將會在政策方面反應過度——為了支撐本國貨幣，央行大幅提高利率。但這並不是這些國家或世界其他國家目前需要的。 此外，即便不能說來自印度和其他國家的消息具有災難性，你也絕不會想聽到這樣的消息。這是因為，世界上較富的經濟體儘管目前表現略好於幾個月前，但卻仍處於嚴重蕭條狀態，復蘇仍然艱難。最近的金融危機提出了一個更宏大的問題：為什麼我們會一直有這麼多泡沫？ 現在看來，湧入新興市場的大量資金（資金流入曾在短期內促使巴西貨幣升值近40%，目前這種升值狀況已被完全扭轉）明顯只是過去30年中一長串金融泡沫中的另外一個。我們曾經有過房地產泡沫，但是此前還有網絡泡沫，網絡泡沫之前還有20世紀90年代中期的亞洲經濟泡沫，以及20世紀80年代的商業地產泡沫。順便提一下，最後一個泡沫中，納稅人不得不救援失敗的儲蓄貸款機構，因而承擔了巨大的代價。 實際上，事情並不總是這樣的。在50年代、60年代，甚至經濟糟糕的70年代，都沒有那麼容易出現泡沫。那麼，是什麼改變了呢？ 一個流行的答案是歸咎於美聯儲(Federal Reserve)——本·伯南克(Ben Bernanke)和他的前任艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)推行的寬鬆貨幣政策。有一點肯定是事實，過去幾年裡美聯儲極力地壓低利率，既通過常規的政策，也通過非常規的舉措，如購入長期國債。因此造成的低利率，肯定促使投資者把自己的錢放在其他地方，包括新興市場。 可美聯儲只是在履行自己的職責。在經濟增長受到抑制、通脹水平低時，它本來就會壓低利率。那麼在這之前的一系列泡沫呢？到現在這些泡沫已經延續了30年時間。 我知道有些人認為美聯儲一直以來把利率壓得太低了，印的錢也太多了。然而按照歷史標準，80年代和90年代的利率實際上很高，即使在房地產泡沫期間，利率也處在歷史上的常規範圍內。此外，如果印的錢太多，表現出的跡象不應該是通脹走高嗎？我們在整整30年的時間裡，經歷了一系列泡沫，可是通脹卻低於最初的水平。 那麼，另一個顯而易見的元兇是金融監管的放鬆，不僅美國如此，世界各地都是如此，監管放鬆還包括大多數國際資本流動限制的解除。20世紀80年代的商業地產泡沫，以及2007年破裂的房地產泡沫，其核心原因都是銀行的肆無忌憚。1997年至1998年的亞洲金融危機，以及這場在新興市場國家爆發的危機，其核心原因是熱錢的跨境流動，它也是歐洲當前危機的一個關鍵因素。 簡而言之，這個泡沫時代的主要教訓是，如果金融產業不受束縛地任意行事，就會一次又一次陷入危機。現在印度、巴西，以及其他一些國家正在重新學習這個教訓。