中國地產股或將以淚收場

英國《金融時報》

永遠不要讓基本面妨礙動人的好“故事”。中國地產股按說有一個不錯的故事。不僅利率下行（去年11月以來中國已兩次減息），周一晚間中國監管層還宣佈了支持行業的新舉措，包括降低房貸首付比例，減輕賣房者稅收負擔。

所以人們可能以為地產股會應聲上漲。一開始人們確實料中了。周二在香港股市，中國海外發展(COLI)、華潤置地(China Resources Land)以及萬科(Vanke)等龍頭地產股盤中漲幅最高達8%（其中萬科在周一收盤後公佈了不太理想的業績）。它們收盤時全部下跌。

盡管宏觀形勢略微好轉，但有充分理由看淡房地產行業。30多家香港上市的地產公司2014年業績令人失望。半數公司沒達到內部收入預測，而從總體來看，銷售額和每股收益比市場預期約低了5%。隨著開發商急於將庫存脫手，利潤率受到擠壓。巴克萊(Barclays)的數據顯示，今年以來，房地產平均銷售價格下降了近五分之一，然而庫存水平從9.5個月上升到14.1個月。近期公佈的凈負債與股權比率為72%，而5年平均值為48%。

盡管如此，分析師們仍看多該版塊。根據彭博社(Bloomberg)，只有極少數地產股的“賣出建議”多於“買進建議”。而從估值來看，這是合理的。巴克萊表示，在其分析的地產股中，當前估值比預測資產凈值平均折讓三分之一以上。在里昂證券(CLSA)分析的股票中，折讓率最低的為中國海外發展的12%，最高的為中國海外宏洋(China Overseas Grand Oceans)的76%，後者是中國海外發展的子公司。

但不是人人都抱持上述觀點。財務數據分析公司Markit上周將萬科和恆大(Evergrande)列為亞太地區最宜沽空的頭兩只股票。瑞士信貸(Credit Suisse)表示，寬松政策可能不會帶來太大影響，原本急於賣出房子的開發商往往就會對房貸首付比例提供補貼。

也許需要更多時間才能看清房地產行業是否有真正起色。在此期間，一個值得銘記在心的忠告是，有些動人的故事最終以眼淚收場。

由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精闢分析