中國經濟的雙重風險與政策兩難

中國國家統計局日前公布今年首季中國GDP（國內生產毛額）增長7.7%，不但低於市場預期的8%，亦是去年第4季終結連續七季跌勢、回升至7.9%後，經濟增速再次放緩。另一方面，中國人民銀行日前公布今年3月大陸廣義貨幣供給量（M2）大幅增長15.7%，餘額高達人民幣103兆元，首次突破百兆元大關。經濟增長反覆不定，貨幣供應又巨量放大，反映大陸正面臨經濟與金融雙重風險。

去年中國GDP增長率從第1季8.1%一路下滑，第3季更跌至7.4%谷底，因而很多專家警告有「硬著陸」風險，幸而第4季GDP增長率大幅反彈至7.9%，被解讀為北京「穩增長」政策奏效，但今年首季又回落至7.7%，顯示中國經濟並未真正回穩。

從統計數字來看，第1季中國GDP成長不如預期，主要是工業生產及消費增長減緩，相對上，首季出口回升至13.4%，遠較預期為佳，但被質疑灌水成分很高，如中國對香港出口金額與香港進口金額間竟出現高達362億美元差距；中國海關監管的經濟特區貿易額異常增長1.3倍，皆反映熱錢藉貿易管道大量流入或各地方政府虛構榮景而作假。如果將此類灌水數字扣除，中國首季GDP增長可能比7.7%更低。國際貨幣基金（IMF）及世界銀行最近皆調降今年中國經濟增長預測值，金融市場看淡中國經濟的氛圍也再次升高。

從好的一面來看，經濟增長放緩給予中國更多空間調整經濟結構，降低對出口的過度依賴；但從壞的一面來看，中國重複投資及產能過剩問題迄今難解，如果經濟持續探底，將進一步衝擊內需及外資進駐中國意願，從而使「硬著陸」風險大為升高。

金融情勢變化亦對中國經濟穩定極為不利。中國自2009年推出人民幣4兆刺激經濟方案後，貨幣供給直線上升，也迫使人民銀行採取嚴厲緊縮貨幣政策，但去年為配合「穩增長」政策，人行又大幅放寬緊縮政策，讓貨幣供給大增，據估計，全球去年新增貨幣供給量以人民幣計逾26兆元，其中中國就占將近一半，達12.26兆元。今年以來，因日本安倍政府宣布超寬鬆貨幣政策造成日圓大貶，熱錢再度湧進中國，致貨幣供給增速更快，迄3月M2首度升破人民幣百兆，占GDP近二倍，居世界第一，流動性氾濫已成中國金融最大隱憂。

資金流竄助長各種風險性金融活動，包括銀行理財產品、影子銀行、地方融資平台等不正常的擴充，皆成中國金融體系潛藏危機。原已被逐漸抑制的中國房市泡沫，在充沛資金挹注下，亦有復燃跡象。這些問題若不能有效清理整頓，中國爆發金融危機的風險勢必大增。另一方面，中國通膨壓力雖已見舒緩，然氾濫的流動性卻可能助長商品及服務價格異常波動，讓通膨風險揮之不去。

北京當局面對的最大難題是，在全球經濟及金融變數增加的情況下，依賴增加出口提振經濟的可能性微乎其微，但提振內需亦有不易克服的瓶頸：一則擴大運用財政政策可能重蹈人民幣4兆刺激經濟方案覆轍，政策空間有限；二則流動性氾濫不斷升高金融風險，貨幣政策理應偏緊，但緊縮政策勢必影響內需擴大，不利「穩增長」；三則要「調結構」就須忍受較低的經濟增長，但當前「弱復甦」極不利於「調結構」，長短期矛盾益為凸顯；四則國家經濟仍是中國發展最大支柱，北京為「反貪腐」，厲行節約政策，必然會衝擊各級政府消費支出，從而將進一步弱化經濟增長動能。

總結來看，當前中國同時面對經濟及金融兩大風險及政策兩難，北京要走出困局，體制改革恐是唯一途徑。國務院總理李克強強調：「依靠制度增強經濟發展後勁」、「通過改革釋放制度紅利」，是否正確處方，大家可拭目以待。