黃金與房產

金融時報
馮濤

近期金價大跌，成為人們熱議的焦點。過去五年因為全球主要經濟體推行寬松貨幣，導致黃金被做多，市民搶購黃金的報道不絕於耳。面對長年的存款負利率以及逐年飆升的物價，缺少投資渠道的中國老百姓紛紛寄望於黃金，以期抵抗通脹。但市場是殘酷的。如今金價距離2011年1920美元每盎司的高點，跌幅已近30%。黃金揮別十年牛市，何時重現光芒不得而知。

從古至今，從東方到西方，人們對黃金總是情有獨鐘，它金燦燦的光芒是花花綠綠的紙質鈔票無法取代的。人們最初持有黃金，是覺得它作為一種貴金屬具有保值性。但過去十年黃金迎來超級牛市，更多是因為投資者將黃金視作一種資產，賦予了它金融屬性，引來眾多資本追逐。牛市走到盡頭，黃金的金融屬性也將淡化。

黃金失去吸引力，中國老百姓還有什麽手段抵禦通脹？很多人又把目光投向了房地產。鑒於近期樓市價格再度上漲，他們更加相信，任何時候在中國買房子都是正確的。

和黃金一樣，房地產天然並不是投資品，但在中國，也被賦予了金融屬性。
一方面，住房消費在中國出現異化，即住房不僅僅是居所，更被當成投資品。中國投資渠道狹窄、品種匱乏是主要原因，而存款長期負利率、通脹則助長了這種異化。

另一方面，中國經濟高度依賴房地產，為投資房地產增加了一個“安全籌碼”。本周中國公佈的經濟數據低於預期，中國股市大幅下跌，但房地產股票卻逆勢反彈，就是一個信號：經濟不行，還得靠房地產拉動。

Howard Marks在《投資最重要的事》中提出了“鐘擺理論”，即市場的估值中值在鐘擺的正中，市場價格會以之為中心左右搖擺。也就是說，任何資產的價格都不會永遠上漲或永遠下跌。但為什麽中國購房者認定中國房價不會跌呢？

一個重要原因是，中國房地產真正市場化的時間不過十多年，還沒有經歷一個完整周期。在過去十年中，由於上述種種原因，中國房價的確不斷走高。但是，如果承認房產是一種資產，那麽它的價格就必然有漲有跌，不可能只漲不跌。

中國經濟一季度增速放緩，已經顯示出決策層不再盲目追求高增長和引導經濟轉型的決心，依靠固定資產投資拉動的增長模式正在走向終結。與之相伴，附加在房產上的投資和投機功能也將弱化。

中國人都有房屋情結，最質樸的願望就是居者有其屋。是時候讓房產回歸到它最根本的居住功能，靠炒房致富的時代應該成為過去。