全球經濟走出衰退尚需時日

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管清友

民生證券研究院副院長管清友撰文：2013年世界經濟將繼續保持復蘇趨勢，復蘇動力再度集聚，歐元區經濟結束持續三年的下滑，中美經濟同步復蘇，世界經濟增長率高於2012年。

上世紀30年代以來，世界經濟先後經歷了“大蕭條時代”、“大滯脹時代”和“大緩和時代”。2008年美國金融危機爆發，“大緩和時代”徹底終結，“大調整時代”來臨。“大調整時代”第一階段——危機應對階段已於2009年底結束。

目前，世界經濟正處於“大調整時代”的第二階段——結構調整階段。第二階段的特征主要表現為：發達國家債務水平居高不下，債務收縮抑制經濟復蘇，世界經濟仍存在下行壓力，結構調整成為主要經濟體的共同任務。

2012年，世界經濟仍在復蘇，但復蘇動力明顯減弱。據IMF預測，2012年發達經濟體經濟增長1.3%，比2011年回落0.3個百分點。

2013年，歐債危機仍會繼續發酵，美“財政懸崖”風險突顯，發達經濟體債務收縮將繼續抑制世界經濟復蘇，新興經濟體受此拖累，復蘇乏力，世界經濟走出衰退尚需時日。

一、發達經濟體債務收縮繼續抑制經濟復蘇

2013年，發達經濟體債務收縮將繼續抑制經濟增長，美國“財政懸崖”讓世界經濟“雪上加霜”。

主要發達國家負債率均升至新高水平。到2012年底，日本政府總負債率將接近GDP的220%。美國聯邦債務將達到GDP的100%左右，為二戰以來的最高水平。歐元區成員國債務占GDP比重繼續升高，2012年二季度升至90%。歐美日等發達經濟體消化政府債務、降低負債率是一個緊迫而又長期的問題。

美“財政懸崖”危險逼近。按照美國國會預算辦公室（CBO）的估算，如果小布什政府和奧巴馬政府所有到期減稅優惠完全取消，將導致美國2013年財政預算赤字縮減至6411億美元，赤字規模較2012年減少4482億美元，從而使實際GDP下滑0.5個百分點，並導致失業率重新升至9.1%。

歐元區債務危機持續發酵。歐豬五國（PIIGS）2013年債務壓力依然較大。IMF預計，法國、西班牙等歐元區主要國家將無法實現各自與歐洲監管部門達成的預算赤字目標，歐元區國家削減赤字的任務依然艱巨。財政緊縮及金融杠杆收縮將導致歐元區實體經濟增速繼續放緩。歐元區陷入債務收縮型衰退。歐盟委員會今年11月7日預測歐盟範圍的全年經濟增長預期為-0.25%，2013年會有0.5%的增長，而歐元區範圍2012年經濟下降0.4%，到2013年會有不足0.1%的增長。

日本經濟難以跳出惡性循環。1980年代以來，日本政府債務持續增加，2012年達到980萬億日元，年均增幅達到26.4%，遠超過GDP和財政收入增長速度。日本財政收入中15%以上部分需要用於支付國債利息。

盡管日本央行維持零至0.1%的超低利率水平，並持續實行量化寬松政策，但難以跳出“流動性陷阱”，經濟低迷——擴張財政——利息支付壓力增大——赤字財政——財政平衡——經濟低迷，這樣的惡性循環已持續20年。

債務收縮和財政再平衡抑制投資和消費意願。無論增收還是減支，債務收縮的過程，最終都是通過稅率調整、稅基變化及轉移支付等手段影響私人部門資產負債表的資產方，從而使私人部門資產負債能力發生變化，進而造成家庭部門消費意願及企業部門投資意願趨於謹慎。

失業率高企成為經濟復蘇的障礙。美國量化寬松政策持續推出後，失業率已明顯下降，從2009年10月的10%下降到今年10月的7.9%，但仍大幅高於危機前不足5%的水平；歐元區受主權債務危機衝擊，今年9月失業率高達11.6%，處於金融危機以來新高水平。發達經濟體都是消費拉動型經濟，失業率高企成為經濟復蘇的重大障礙。

二、新興經濟體經歷需求收縮型衰退

新興經濟體出口將繼續受到發達經濟體經濟衰退的衝擊。2012年歐盟27國經濟衰退，前三季度進口同比增長5.4%，而2010年同期則是增長15.8%。

新興經濟體自身債務問題也比較突出。為克服金融危機衝擊，新興經濟體大量舉債，致使負債率不斷上升。相比發達國家，新興經濟體債務增長速度並不緩慢。

根據IMF預測，新興經濟體平均債務/GDP接近40%，其中印度及巴西債務占GDP比重均超過60%，墨西哥及土耳其、南非債務占比有進一步上升趨勢。新興經濟體外部需求放緩，內生增長動力不足，債務/GDP比重上升，繼續依靠債務融資刺激經濟將帶來較大風險。

發達經濟體“再工業化”衝擊新興經濟體。金融危機以來，發達經濟體愈發清晰認識到國內產業核心的重要性。美國提出“再工業化”將通過稅收優惠的諸多手段吸引在外投的美國實體產業回流美國，並帶動資金重新回流。


同時，發達經濟體利用技術創新優勢、產權保護制度、碳排放能源消耗優勢向新興經濟體進行技術輸出，並以技術帶動勞務輸出，轉變傳統產品輸出模式。

新興經濟體依靠低廉的要素成本吸引外資、發展加工貿易出口產業帶動國內經濟增長的傳統模式正遇到越來越大的挑戰。

新興經濟體勞動力成本上升較快。最近幾年，中國人口老齡化加快，勞動力供給約束加強，勞動力成本上升，勞動力比較優勢逐步減弱。

而印度及越南絕對工資水平雖仍然很低，但工資增長速度上看，越南近十年平均工資增速達到14.8%，近5年印度工資增速達到9.8%。

與此同時，新興經濟體能源消耗快速增長，由此帶來碳排放的一系列比較弱勢、比較劣勢。中國、印度能源消耗年增速顯著快於歐美日發達經濟體，經濟增長承擔更多的基礎產品價格上漲成本，代價很高。

總之，時至今日，新興經濟體面臨全面轉型，必須通過內部改革尋求內生增長動力，使得經濟體增長從依靠外需，依靠粗放的投入全面轉向依靠技術創新、制度創新帶來的產業結構調整以及通過放松管制而帶來的民間投資活力的釋放。但這將是一個長期的過程。

三、結構調整是主基調，溫和復蘇值得期待

2013年，全球主要經濟體繼續經受結構調整的痛苦，世界經濟可能是溫和復蘇的一年。美國經濟將迎來復蘇。“財政懸崖”問題可能會短期影響投資者信心，對資本市場產生一定的心理衝擊，但從美國政治生態看，避免“財政懸崖”的危機是有可能的。

隨著美國房地產市場的逐步復蘇，再工業化的實施，我們判斷2013年美國經濟增長將高於2012年。

歐元區經濟將結束衰退，緩慢復蘇。2013年，歐債問題可能還會有壞消息，但歐債危機最壞的時候已經過去。西班牙和意大利國債收益率目前已重回2011年中以來的最低水平，愛爾蘭明年有望重新全面利用債市進行融資，希腊獲得了大規模債務減免，外國投資者開始重新進入歐元區外圍國家的債市。

雖然英國央行最新一期《金融穩定評估》報告認為歐元區解體的風險依然存在，但現在認為歐元區將解體的已經寥寥無幾。從現有存量債務看，2013-2020年，意大利、希腊償債壓力逐步減弱，西班牙各年度債務較為平均。

歐債危機已度過最困難的時候。我們認為目前就是歐元區失業率的最高點，明年隨著之前一系列救助措施逐步發揮作用，歐元區經濟將結束衰退，溫和增長。

債務危機深化將繼續影響我國出口。發達國家占世界經濟的比重高，僅美國、歐元區與日本就占2011年世界GDP總量的48.63%，債務危機深化將抑制世界經濟復蘇。

中國對美歐日出口的比重在50%以上，債務危機深化將影響中國出口。未來較長時期，發達經濟體債務壓力很大，將陷入債務收縮型衰退，拖累世界貿易增長和中國出口增長，這是中國經濟陷入需求收縮型衰退的一個重要根源。長期來看，中國出口高速增長的時代已經過去，轉向內需是必然選擇，必須尋找新的經濟增長動力。

2013年，內需將成為中國經濟增長的主要動力。中國經濟新政府新“四化”建設特別是新型城鎮化建設的推動下，實現基建投資增長加快，房地產投資將企穩回升，設備投資將有所升溫，投資對經濟增長的貢獻度將增加，經濟將結束持續3年的調整，預計GDP增長8%左右，溫和復蘇，繼續成為世界經濟增長的“領頭羊”。

筆者預測2013年世界經濟將繼續保持復蘇趨勢，復蘇動力再度集聚，歐元區經濟結束持續三年的下滑，中美經濟同步復蘇，世界經濟增長率高於2012年。但總體而言，世界經濟復蘇力度有限，僅僅是溫和復蘇，走出債務收縮型衰退尚待時日。

作者管清友，民生證券研究院副院長、宏觀經濟研究中心總經理。