QE錢潮是福是禍？

經濟日報

日前美國聯準會（Fed）宣布擴大量化寬鬆規模，從明年初起，每月收購450億美元較長天期的公債，取代今年底到期的扭轉操作，與9月宣布每月收購400億美元抵押貸款證券（MBS）的第3輪量化寬鬆（QE3）並行。同時宣示失業率6.5%以上、通膨2.5%以下時，維持超低利率貨幣政策。

市場普遍稱此次擴大量化寬鬆措施為QE4，雖然是取代扭轉操作，目的都是為了壓低長期利率，但與扭轉操作不同的是，扭轉操作是賣短債買長債，因此，基本上是有其限額，當短債賣完，當然就無法再買進長債，同時，由於一賣一買，基本上也不會造成貨幣供給的「無中生有」，但QE4卻是沒有上限地購買長債，買多少，就等同多印多少鈔票。

就如上述所言，美國購買長期公債，可不是像是南歐國家一般，發不出債，或是債券有問題，而是希望壓低長期利率，在先前，聯準會已宣布在2015年前基本利率（銀行向聯準會的融通利率）維持在0～0.25%之間，但這還不足以讓市場利率降低，唯有再透過公開市場操作才能奏效。聯準會又為何如此堅持長期利率必須降低呢？那是因為，唯有維持壓低長期利率，民眾才有能力或願意購買房地產及從事實質投資，因為，這些投資短期看不到回報，聯準會主席柏南克也始終認為，穩定不了房地產，美國經濟成長與就業就會受到惡性循環限制。

因此，當扭轉政策即將到期，財政懸崖解決與否也仍渾沌不明，加上近來油價及通貨膨脹率都還處於令人可以寬心的狀況，尤其是，美國開採頁岩油技術獲得突破，甚至因此可能造成油價在未來漲少跌多，那麼，聯準會當然可以放手一搏。

不過，似乎大家更關注的是，QE4「無中生有」的貨幣供給，對於股市是否可以帶來支撐或推升效果。就美股而言，聯準會宣布當日，美股道瓊指數開高走低收小跌，頗有利多出盡的感覺。不過，把時間拉長來看，道瓊指數與量化寬鬆趨勢大致相符，是否相關，仍有待更專業的研究來證實，不過非常明確的現象是，隨著量化寬鬆貨幣的推出，以及股市的上漲，但成交量卻不斷萎縮，目前美股成交量，不僅只有2009年初的三分之一左右，也差不多只有金融海嘯前的二分之一而已，呈現錢越多，價漲，但量縮的量價背離現象，實際上這原因也不難明白，因為在經濟基本面沒有明顯改善的情形下，股市的上漲當然伴隨的是風險的增加。

不管股市如何，或房市是否真能因此回春，美國政府也清楚，如何把這些游資導入生產性投資，才可能創造就業及實質成長，也因此有「再工業化」、「先進製造業發展」及出口倍增計畫，而鴻海配合蘋果電腦將MAC移回美國生產，便是其中之一的嘗試。這些製造業再生計畫，是否真能引起QE錢潮的興趣，才是判斷QE政策對經濟而言是福是禍的關鍵。如果錢潮去處是往製造業、新興產業方向，那麼恭喜美國，但倘若，錢都流向房地產及在股市打轉，那麼越多的QE，也只是短多長空的泡沫災難。

對台灣的影響呢？在股市上，對於股價的推升，似乎有所助益，但實際上在QE4宣布前，外資就已布局大量多單，又再齊喊多，這真是個好現象嗎？倘若台股的上漲僅僅是因為外資熱錢所致，大家可能得更注意的是，這些熱錢什麼時候會獲利了結。同樣道理，倘若美國QE錢潮，外溢到亞洲只是在股市進進出出，而我們資金也只跟著在股市裡打轉，就長期而言，實在是禍非福，而目前政府似乎對於股市的關注，比起實質投資的招商引資更為積極，這樣對嗎？