中國信用泡沫或將破裂

日本經濟新聞

由於受理財產品膨脹、影子銀行擴大以及過剩投資的反向作用等影響，中國經濟前景充滿隱憂的情況似乎將持續。世界經濟火車頭將走向何方？對此，日本經濟新聞記者採訪了有賣空大師之稱、自數年前起一直就中國信用泡沫發出警告的美國著名投資家吉姆·查諾斯（Jim Chanos）。

記者：您一直在為中國經濟敲響警鐘。

查諾斯：中國的最大問題是扭曲的金融系統。借助銀行融資和影子銀行，相當於國內生產總值（GDP）4～5成的信用每年都被新創造出來。但是，由信用泡沫支撐的依賴投資的經濟模式已經達到極限。在某種局面下，中國的信用泡沫有走向破裂的風險。目前正關注今後18個月以內將發生什麼。

記者：中國保持著年率7％左右的高增長率。對此您怎麼看？

查諾斯：GDP反映的只是中國經濟的表面。我們重視的是通過用電量、煤炭消費費和最終消費等觀察到的實體經濟的增長。這遠遠低於GDP增長率。美國聯邦儲備委員會（FRB）去年也指出了同樣的問題。

中國政府一直過於重視GDP數據，並不計後果地傾向於過剩投資。中國企業盈利增長放緩的現象非常突出。在很多企業，難以回收的應收債權正在增加。結果，現金收支（現金流）將惡化，企業正不得不依賴銀行的新增融資。

記者：您如何看待中國的房地產市場？

查諾斯：中國政府已經開始抑制房地產市場的投機，但並未取得明顯效果。大量的住房仍在進行建設，投資資金仍在流入。此外，主營業務低迷的中國企業也在積極投資房地產。

這酷似出現房地產泡沫的上世紀80年代後半期的日本。根據我們的估算，按建設成本計算，中國住宅市場的價值相當於GDP的300～400％。而日本在泡沫崩潰前的1989年，這個數值約為375％。中國的住宅泡沫已經達到歷史罕見規模，這毫無疑問。今後將對實體經濟和金融系統造成嚴重打擊。

記者：中國政府已經開始減少對短期金融市場注入資金。

查諾斯：抑制房地產等價格暴漲、防止泡沫崩潰這一政策操作極為困難。稱得上‘前門拒虎，後門進狼’。如果當局轉向抑制投資，很多人將失業，城市地區緊張局面將加劇。在過剩的信用創造得到糾正的過程中，不可避免將發生嚴重的問題。

記者為日本經濟新聞紐約支局 川上穣

吉姆·查諾斯
1985年創立以紐約為基地的對沖基金尼克斯聯合基金公司（Kynikos Associates）。是美國有代表性的賣空投資家。投資業績卓越，2001年曾揭露破產的美國能源巨頭安然公司的會計違規問題，還在母校美國耶魯大學教課。現年55歲。