佈滿地雷的中國金融市場

中國資本市場近日有兩件大事，值得關注與探討。一是滬港通十月將上路，未來上海、香港的投資人可以透過當地證券商直接買賣對方交易所的股票，逐步建立中國境內股票交易的聯通機制；二是中國電子商務龍頭阿里巴巴在美國上市，募資二百多億美元，上市首日股價漲幅近四成，市值達二千三百多億美元，堪稱風光上市。

滬港通與阿里巴巴赴美上市，看似兩件獨立個案，但從中國資本市場的角度觀察，卻可歸納出共通的目標，乃在擴大中國金融市場，建立資本大國的地位。如果說中國經濟發展的首部曲是吸引外國的資金、人才與技術，到中國投資設廠，發展製造業，打造世界工廠。但在此階段，外資對中國幾乎只能進行直接投資，亦即投入實體經濟領域，至今雖已累積三兆多美元外匯，然而金融市場的規模與遊戲規則仍未完備，無法充分運用資金推動經濟發展，因此健全與壯大資本市場，成為中國下階段亟欲追尋的目標。

實施滬港通，中國將可利用香港的國際金融中心地位，與成熟的金融市場運作經驗，間接引進境外資金挹注中國資本市場。而阿里巴巴以一中國最成功的電子商務公司，在滬港通上路前夕，竟然捨棄香港而至美國上市，加上許多中國的龍頭企業亦有意追隨阿里巴巴的腳步，顯見讓中國大企業到全球最大資本市場上市，對全世界吸金，不僅是企業本身的考量，更重要的是，配合中國當局的意圖。令人憂心的是，相對於中國展現擴大資本市場的積極作為，我財經當局卻對資本市場，尤其股市，採取多項不友善措施。如股利課徵二代健保補充保費、股利扣抵稅率減半、年成交金額逾十億元課徵證所稅的大戶條款，以及年所得超過一千萬元綜合所得稅的稅率由四十％調為四十五％的富人稅，造成資金外流的疑慮。近日台股量縮價跌，尤其成交量的萎縮，似乎透露資金出走的跡象。

兩岸之間的競爭，在產業方面，台灣所擁有的優勢逐漸喪失，即將被中國追趕超越。如今在資本市場上也面臨同樣的挑戰。台灣的金融監管似有愈益緊縮與嚴厲的趨勢，此舉或為防止市場失序、崩潰的必要舉措，但稅制的羅網愈來愈緊密，在現今資金自由流動的全球化網絡下，並無法防止資本外流。諷刺的是，原先設定的稅收目標可能無法達成，反因資金大量流失，導致稅收減少。尤甚者，資金若是流往中國，更將造成彼長我消的局面。

其實，我執政當局若是願意檢討改進錯誤政策，則仍可在兩岸的競逐中維持原先優勢。此因中國雖有心壯大資本市場，但箇中充滿作假帳的弊端與政商掛勾黑幕，財務不透明，流動性差，是一個佈滿地雷的高風險市場，對於外資根本缺乏吸引力。中國市場最嚴重的問題乃是政商掛勾，以阿里巴巴成功上市為例，背後即充滿金權的黑幕。根據紐約時報報導，阿里巴巴上市案獲利最多的，乃是一群所謂的紅二代、紅三代，亦稱之太子黨的權貴後代。這些掌握中國權力要樞的領導人後代所創立的基金（此種基金亦是靠政治關係向富商募集而來），認購中國當局迫使阿里巴巴第二大股東美國雅虎所讓出的股權，投資八十億美元在短短兩年即暴漲至三百億美元，賺上近四倍利潤，才是最令人稱奇的紅色致富奇觀。

平心而論，如此缺乏法治與健全遊戲規則的市場，西方的投資機構若有縝密的專業研究，應不致將資金大量投入。但是，對於投資管道有限，且政策與稅制嚴苛的台灣，中國打開金融市場大門，卻充滿致命吸引力。這二、三十年來，部分台商將工廠遷移西進，助長中國經濟的崛起，如今其在全球電子產業無可挑戰的供應鏈地位，卻遭到中國本土企業，即所謂紅色供應鏈的反噬，面臨被取代的危機。而台灣投資者若將資金大量投入中國金融市場，恐亦重蹈台商覆轍，淪為中國金融叢林的犧牲者，一旦資金失血過多，台灣經濟將陷入彌留狀態，再也無法回春了。