釘住美元的禍害不淺

殷乃平



去年12月中，倫敦《金融時報》刊載的「貨幣戰爭烽煙再起」一文指出，雖然七國高峰會議明文規定禁止競爭性貶值政策，防止各國以匯率貶值的手段來提高本身的競爭優勢，但是經濟大國紛紛率先印鈔，用量的增加來抑制貨幣的升值。
自金融海嘯以來，眾大國的央行採用量化寬鬆政策（QE），印鈔、放寬信貸，美國聯準會（Fed）與英國央行資產膨脹近4倍，歐洲央行資產雖然只膨脹1倍多，但是新一波上兆歐元的量化寬鬆政策正要推出，日本央行的資產膨脹超過5倍。到目前為止，前3個大國央行的資產已超過各自GDP的25％。而日本央行資產佔GDP的比重已超過60％。在這種情形下，全球經濟在眾大國央行的折騰之下，波濤洶湧，險象環生。

時至2015年，各國的匯率更加動盪不安。安倍首相贏得國會大選之後，日圓的有效匯率指數跌至69以下，為42年來的新低；歐洲在經濟緊縮，多國CPI降為負值，以及希臘大選，主張退出歐元的反對黨可能獲勝等訊息影響，歐元兌美元大貶至1.184美元左右。而受到國際匯率風暴的衝擊，金磚四國的俄羅斯經濟陷入衰退；巴西經濟恐亦將陷入停滯；印度與中國情況稍佳，但是仍然不能倖免，至於其他新興國家，無論主動、抑或被動的，都會捲入這一場貨幣戰爭之中。

美遭疑發動貨幣戰

當然，這場戰爭全是美元惹的禍。金融海嘯重挫美國金融，為了拯救衰頹不振的經濟，Fed不顧美元在國際上的關鍵貨幣角色，祭出量化寬鬆（QE），印鈔救市的政策，國際美元因此一路下貶。世界經濟雖然獲利於美國輸出的大量資本，但是各國幣值大幅上升也造成了頗為嚴重的金融問題，2010年9月巴西財長就曾在20國高峰會上質疑美國發動貨幣戰爭，但是旋即被歐元危機引起的歐元重貶所掩蓋掉了。
及至去年10月，美國宣布停止QE3的印鈔買債券政策，投資人預期利率上升，國際寬鬆信貸環境將結束，國際游資大量抽出，美元匯率回升，多國出現金融動盪、經濟緊縮現象。這時，除了美元一枝獨秀外，各國央行亦就各自的經濟狀況，紛紛競相貶值以促經濟成長，於是，新一波的貨幣戰爭就此浮現。
究其原因，自然是1944年布里頓森林協定後，美元成為唯一的國際關鍵貨幣，若美元穩定，國際金融市場當然能相安無事，一旦它本身出了問題，整個水池都會沸騰不安。歐元出現，原可略微分擔美元的定錨作用，可惜是它具有天生缺憾，自身面臨解構挑戰，難以充當大任。這一波美元的震盪，讓人們意識到，對世界經濟而言，釘住美元的機制不再是一個穩定因素，而是一個禍害的根源，各界開始研究解決之道。
近日，人民幣的快步國際化，RCEP規劃中的亞元，以及傳言中，阿拉伯國家的阿元，石油輸出組織的油元，甚至於美洲國家組織的美洲元都可能出現。由此觀之，21世紀將可能會是一個多元國際貨幣的環境，而不再是美元獨霸的局面了。

政治大學金融系教授